金徽酒(603919)：营销策略不断优化 盈利能力稳步提升
事件：金徽酒发布2025 年一季报
根据公司2025 年一季报，公司实现营业收入/归母净利润11.08/2.34 亿元，同比+3.04%/+5.77%。整体营收稳健增长，产品结构不断优化。2025 年全年目标为，实现营收/净利润32.80/4.08 亿元，同比+8.57%/+5.15%。
营销策略不断优化，盈利能力稳步提升
产品结构优化，中高档增速快。金徽年份系列、金徽老窖系列等高档产品引领增长。2025Q1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品实现营业收入2.45/6.30/2.21 亿元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%。
强化线上布局，互联网销售收入增速较高。2025Q1 公司经销商/直销/互联网销售收入为10.35/2.35/3.71 亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57%。公司以经销商模式为主，收入占九成以上。另外，公司强化线上渠道布局，线上销售带动品牌全国化，互联网销售收入增速显著提升。
持续精细化运营，省外增速高于省内增速。2025Q1 公司省内/省外销售收入为8.57/2.38 亿元，同比+1.05%/+9.48%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，持续精细化运营，省内市占率不断提升，省外积极推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，华东、北方市场加大投入。
费用精细化管理，盈利能力稳步提升。2025Q1 公司毛利率为66.81%，同比提升1.41pct。费用端，公司持续优化费用投放，销售费用率为16.81%，同比-1.17pct，管理费用率为7.02%，同比-0.89pct。
投资建议
公司加大营销转型，针对不同产品实施精细化运营策略，产品结构持续提升。省内市场有望进一步夯实，华东及北方市场有望打造为第二增长曲线。
我们预计公司2025-2027 年营收分别为32.88、36.17、40.23 亿元，同比增长8.8%、10.0%、11.2%。归母净利润分别为4.11、4.65、5.36 亿元，同比增长5.9%、13.1%、15.2%。EPS 分别为0.81、0.92、1.06 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
消费恢复不及预期；全国化不及预期；高端化不及预期；市场竞争加剧。