食品饮料行业2025年周报第13期：重视内需 零食成长性突出
全球贸易冲突加剧，市场风险偏好回落叠加内需预期提振，食品饮料板块配置价值凸显；大众品零食成长性突出，啤酒、软饮料防御属性凸显，白酒围绕份额选股。
投资要点：
投资建议：内需重获重视，食品饮料配置价值凸显。1）白酒进入景气验证阶段，把握份额主线，建议增持：动销较好标的山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，以及相对稳健标的：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、港股珍酒李渡；2）大众品重视零食机会，基数压力缓解+渠道/新品类驱动成长，建议增持：三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味；啤酒环比改善，饮料品类红利延续，啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江啤酒、百润股份，港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；成长品类建议增持：百龙创园；调味品建议增持：千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新。
内需再获重视，分子端修复可期，食饮配置价值凸显。4 月起美方新一轮关税提案将放大权益市场对外需及全球增长中枢的预期波动，预计短期内权益市场风险偏好或呈现下行，市场更偏好业绩、现金流及分红相对稳定品种；同时在扩内需的指引下，食品饮料后续有望迎来需求改善及业绩提振，配置价值凸显。
大众品：新渠道/新品类驱动零食成长，重视啤酒、饮料。1）零食：
高基数已过。我们认为2025Q2 及后续休闲食品面临基数压力逐步缓解，具备品类和渠道红利的公司有望展现业绩优势。2).软饮料：
受益于其高频、低价属性，销量增速引领食品饮料整体，包装水、能量饮料、运动饮料及无糖茶成长性延续；品类红利驱动下，龙头企业东鹏饮料、华润饮料、农夫山泉具备业绩韧性，考虑到市场风险偏好回落且更偏重内需，软饮料板块有望展现超额收益。3）啤酒：
环比改善、旺季催化，防御价值凸显。行业头部品牌2025Q1 在量的层面呈现环比改善趋势，伴随天气转暖，后续量价表现有望加速向好，板块景气环比修复、成本下行、竞争温和趋势延续，后续板块利润率改善、分红逻辑强化，低风险偏好下，啤酒板块有望展现明显超额收益；4）乳制品：目前乳制品行业处于供给、需求、库存三重底，饲料和牛肉涨价或将加速行业供需均衡点的到来，推动乳业及牧业公司盈利改善。
白酒：关注政策催化。节后白酒库存环比有所回落但仍处在较高水位，飞天批价由于发货影响短期回落至2100-2200 元，普五批价保持在935-940 元。内需政策有望加码，我们认为将为白酒带来两重利好，一方面白酒是顺周期典型代表，预期扭转有望拔估值，另一方面内需回暖将驱动动销改善和库存去化，行业有望回归稳态健康增长，各价位带龙头的增长确定性将会更强。2025 年白酒行业头部化趋势愈发明显，茅台总营收目标增速9%、增长路径清晰，从渠道反馈来看我们预计核心酒企25Q1 将保持稳健较快增长，关注后续政策变化。
风险因素：食品安全、产业政策调整、管理层更替