南网储能(600995)：来水转好带动调峰水电利润提升 抽蓄即将进入投产期
近期，公司发布2024 年年度报告以及2025 年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7 亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3 亿元，同比+11.1%。2025 年一季度，公司预计实现营业收入15.6 亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7 亿元，同比+31.1%。
抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效截至2024 年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028 万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9 座，总装机容量1080 万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120 万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120 万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120 万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120 万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120 万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120 万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120 万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120 万千瓦）。
2025 年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480 万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000 万千瓦。
2024 年7 月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27 号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。
2024 年9 月30 日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024 年10 月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展2024 年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024 年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时(含调试)。
2024 年年内新建成电化学储能电站3 座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh); 完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
盈利预测与估值：由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027 年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9 亿元（25/26 年前值16.5/19.5 亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准