恒力石化(600346)：烯烃边际改善 关注长期分红潜力
2024 年，公司实现营业收入2364 亿元，同比+0.65%；实现归母净利润70亿，同比+2%，扣非归母净利润52 亿元，同比-13%。其中，Q4 公司实现归母净利润19 亿，扣非净利润6 亿，主要为计提库存减值损失导致。
煤炭让利，产品价格下跌
公司24 年原油/煤炭采购价4208/693 元/吨，同比+0.16%/-15%；炼化/PTA/新材料产品平均售价5415/4982/7403 元/吨，同比-2.3%/-2.4%/-11.2%。进入2025 年，原油及动力煤价格明显回落，炼厂端有望充分受益。
资本开支高峰结束，重视股东分红回报
从 2024 年下半年开始，公司基本结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。2024 年公司分红比例45%，分红金额32 亿。
行业供给侧改革生效，助力周期底部回升
近年来，成品油市场整顿力度逐渐加大，包括核查原油配额、征收调和原料消费税、加强税收监管、加大环保督查力度等，成品油市场规范化程度提高；特别是进入2025 年，原油及燃料油进口关税调整、原料消费税抵扣新模式等，进一步对供给端形成较强约束，山东地炼开工率从2021 年的70%一路下滑至2025 年2 月下旬的43%左右，创下2021 年以来新低，成品油裂解价差有所回升。
丙烷关税或助力烯烃提价：随着对美丙烷关税的提升，PDH 工艺丙烯的供应或将收窄，进而带动烯烃产品价差改善，公司石脑油路线制烯烃或将充分受益。
盈利预测与估值：受芳烃价差回落的影响，我们将公司2025/2026 年归母净利润预测由120/130 亿下调至90/110 亿，给予2027 年归母净利润预测130 亿，2025 年4 月16 日收盘价对应PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期风险；原油大幅波动风险；行业竞争加剧风险；关税波动风险