小商品城(600415)2025年一季报点评：25Q1业绩稳健增长 新市场&新业务齐头并进
公司发布25Q1 业绩公告和控股股东增持公告，25Q1 公司实现营收为31.61 亿元/+17.9%；归母净利润为8.03 亿元/同比+12.7%，其中投资收益0.58 亿元/同比+36.8%；剔除投资收益后归母净利润7.46 亿元/同比+11.1%。盈利能力方面，25Q1 毛利率36.18%/同比-2.9pct，归母净利率25.42%/同比-1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.55%/2.51%/0.16%/0.15%，分别同比+0.2/-0.6/-0.05/-0.8pct。同时，大股东商城控股公告拟通过集中竞价、大宗交易等方式增持，总金额在5-10 亿规模，公司具备长期发展信心。
美国关税政策对义乌出口影响有限。1）出口结构多元化布局，2024年义乌对“一带一路”国家进出口占比达61.8%，对美国出口占比为14%，中东、东南亚等新兴市场采购份额持续提升，分散了单一市场风险，形成全球化贸易网络支撑。2）商品结构与供应链优势突出，义乌市场涵盖超210 万个SKU 的刚需日用品，依托“小单快反”模式及数字化技术实现供应链快速响应与成本控制，产品性价比优势显著，关税压力下仍具价格竞争力。3）细看美国市场情况，市场采购模式影响较小，成本优势明显。首先，输美商品以纺织、小家电等劳动密集型产品为主，产品成本占终端售价比例较低；其次，分出口模式来看，20%为一般贸易方式，受关税加征影响较大，而80%为市场采购贸易方式，商品加价倍率较高，预计可顺利消化这部分成本上涨。
新市场下半年开业，新业务进入价值释放期，双轮驱动助力业绩增长。
1）新市场：2025 年10 月全球数贸中心开业，目前招商进展较好，新市场开业叠加稳定涨租，有望带动市场经营业务量价齐升。2）新业务：24 年Chinagoods 平台注册采购商突破480 万，实现营收3.41 亿元，经营性净利润1.65 亿元，同比增长102.1%。看好后续AI 工具持续赋能商户经营，有望带动深度服务付费占比提升。24 年义支付跨境收款总额超40 亿美元，同比增长233%，净利润6104.40 万元，同比增长274.67%，经营成果超预期。2025 年跨境收款总额目标为60 亿美元，公司对目标完成具备信心，目前新业务已进入价值释放期。3）进口业务潜力较大：义乌试点政策促进化妆品、保健品、坚果等品类先行先试，稳步深化国贸改革，进展顺利。
【投资建议】
我们预计公司2025-2027 年营收为201.8/258.7/330.8 亿元，归母净利润分别为40.1/50.1/62.9 亿元，对应EPS 为0.73/0.91/1.15 元，4 月11 日股价对应PE 为19.7/15.8/12.5 倍。作为一带一路卖水人，公司有望受益于一带一路战略高景气，并乘上国贸改革政策东风，我们看好新市场&新业务双轮驱动下业绩持续增长，中长期成长可期，给予“增持”评级。
【风险提示】
地缘政治风险；
关税及贸易摩擦风险；
新业务发展不及预期风险。