圣农发展(002299)：持续推进降本增量 业绩持续向好
公司规模稳健增长。分业务看，1）家禽饲养加工业务，2024 年营业收入同比-1.53%至103.56 亿元，销量同比+14.72%至140.27 万吨；单四季度营业收入同比+3.0%，销量同比+4.9%。2）食品加工业务，2024 年营业收入同比+9.63%至70.10 亿元，销量同比+6.32%至31.69 万吨。2024 年白羽肉鸡价格整体下行，但公司完全成本下降明显（推进采购、养殖、深加工等各环节降本增效，种源性能持续提升），带动盈利持续改善。公司产能扩张稳步推进，目前有一体化白羽肉鸡产能近8 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过 50 万吨。
种源优势不断稳固，多渠道并进加强品牌优势。1）2024 年，公司“圣泽901plus”外销近500 万余万套，同比增长超30%，父母代种鸡在自主国产种源中市场份额持续占据第一。公司持续扩大育种研发投入，提升“圣泽901”生产性能，坚持40%国内市场份额的目标。2）品牌优势不断加强。2024 年，圣农食品实现营业收入78.30 亿元，净利润2.33 亿元。B 端，保持与核心客户的紧密合作，发展腰部和长尾客户，拓展海外市场；C 端，覆盖会员店、零食店等高增长渠道，深入分析用户画像，完善产品组合，2024 年C 端业务收入同比+23.40%；F 端，推动上下游协同，提升公司原料整体价值。
投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，成本和种源优势不断加强，食品业务持续发力， 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入201.05/214.13/226.87 亿元，归母净利润10.85/14.92/18.15 亿元，4 月11 日收盘价对应PE 分别为19.23/13.99/11.50 倍，维持“增持”评级。
风险提示：禽类价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全风险