洁特生物(688026)：自主品牌收入快速增长 盈利能力逐步回升
点评：
收入重回快速增长轨道，海外自主品牌推广成效凸显。得益于生命科学制品业务的全面增长， 公司2024 年实现营业收入5.59 亿元（yoy+20.63%），其中随着细胞培养产品的市场需求稳定增长，叠加公司产品竞争力持续提升，生物培养类业务实现收入1.72 亿元（yoy+9.08%），液体处理类业务随着公司移液管、离心管等产品性能持续提升，市场份额不断扩大，实现收入3.37 亿元（yoy+22.64%），仪器设备及其他类产品实现收入0.23 亿元（yoy+28.27%）。分区域来看，公司2024 年境外实现收入3.51 亿元（yoy+23.50%），其中随着公司海外自主品牌推广战略落地，公司在欧洲、南美、东南亚等区域市场的自主品牌渗透率显著提升，海外自主品牌收入同比增加46.07%，在境外收入占比达18.89%（yoy+2.92pp），境内收入为1.80 亿元（yoy+8.85%），我们认为随着公司在工业客户中的认可度提升、科研客户国产替代进程加速，国内收入增长有望加速。
毛利率提升，盈利能力恢复，高端化+全球化战略深化成长潜力。2024年公司销售毛利率为41.41%（yoy+10.79pp），主要是因为产品销售价格稳定、原材料及包辅材采购成本降低、自动化设备投入增加生产效率提升以及收入增加带来的规模化效应，销售费用率为6.15%（yoy-0.37pp），管理费用率为8.13%（yoy+2.05pp），研发费用率为4.70%（yoy-1.46%），销售净利率为13.06%（yoy+5.48pp），盈利能力逐步恢复。从未来发展来看，公司在生命科学制品领域有较扎实的技术和市场积累，近年来加速推动了储液袋、细胞培养袋、超滤膜等高端产品研发，并在海外搭建了多个本地化团队，提升品牌认知度，高端化+全球化战略的落地，有望不断提升公司成长潜力。
盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.82、8.27、9.92 亿元，同比增速分别为22.2%、21.1%、20.0%，实现归母净利润为0.99、1.22、1.50 亿元，同比分别增长37.4%、22.7%、23.3%，对应2025 年4 月15 日收盘价，PE 分别为20、16、13 倍。
风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。