东鹏饮料(605499)：业绩持续高增兑现 看好品类与区域拓展
投资要点
业绩持续超预期，利润快速释放
业绩表现超预期，利润持续释放。2025Q1 总营收/归母净利润分别为48.48/9.80 亿元，分别同比+39.2%/+47.6%。原料价格下降，盈利能力提升。2025Q1 毛利率/净利率分别为44%/20%，分别同比+1.7/+1.1pcts。加大广告与冰柜投放力度，规模效应平滑后销售费用率同比下降。2025Q1 销售/管理费用率分别为17%/2%，分别同比-0.4/-0.5pcts。预收账款基数较高叠加支付奖金税费较多，经营净现金流同比下降。2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为6.31/48.63 亿元，分别同比-26.5%/+18.7%。截至2025Q1 末，公司合同负债38.70 亿元（环比减少8.91 亿元）。
主品稳健增长，补水啦保持高增
2025Q1 能量饮料/ 电解质饮料/ 其他饮料营收分别为39.01/5.70/3.75 亿元，分别同比+26%/+261%/+73%；营收分别占比81%/12%/8%，分别同比-9%/+7%/+1%。主品东鹏特饮仍保持快速增长；新品补水啦处于高增放量期，今年2 月中推出380ml 小补水系列，强化全场景需求；同月公司发布新品果之茶系列1L 有糖茶产品，发力有糖即饮茶赛道，持续发挥高性价比优势，扩大产品矩阵。
直营渠道增长显著，全国化稳步推进
分渠道看， 2025Q1 经销/ 直营/ 线上渠道营收分别为42.83/4.57/1.04 亿元，分别同增37%/63%/54%，直营与线上渠道增长显著。截至2025Q1 末，公司拥有3244 家经销商，较2024 年年末增长51 家。分区域看，2025Q1 两广地区/两广以外地区（含直营线上）营收分别为15.03/33.42 亿元，分别同增24%/48%；两广以外地区（含直营线上）占比提升4pcts 至69%，两广区域在高基数下仍保持快速增长，同时全国化持续有效推进。
盈利预测
我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。后续增长点在
于主品下沉与电解质水放量基础上，多品类协同发展与海外市场扩张。根据公告，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 为8.67/11.20/14.18（前值为8.46/10.78/13.26）元，当前股价对应 PE 分别为31/24/19 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险、海外扩张低于预期风险等。