东鹏饮料(605499)年报点评：公司保持较快增长 盈利增强
事件：公司发布2024 年年报：2024 年，公司录得营收158.39 亿元，同比增40.63%；同期，公司归母扣非净利润32.62 亿元，同比增74.48%，每股收益6.4 元。
公司主营保持较快速度增长，能量饮料持续增长。2024 年，公司营收158.39 亿元，同比增40.63%，增幅较2023 年扩大8.21 个百分点。其中，能量饮料录得营收133.04 亿元，同比增28.49%，在营收中的占比为92.03%；本期，电解质饮料形成收入，在结构中的收入占比从0%升至9.45%。本期，经销商数量净增加200 余个，经销收入136.07 亿元，同比增长37.28%，在收入中占比85.99%，占比较上年下降2.12 个百分点，说明直销收入占比上升。本期，重客和线上的销售分别同比增长了57.59%和116.95%，销售占比分别达到11.02%和2.82%。
其中，四季度销售商品和提供服务收到的现金大幅增长，预计2025年一季度的销售仍能够保持较大增量：四季度，销售商品和提供服务收到的现金同比增74.4%，增幅同比环比、同比扩大36.78、23.38个百分点。
2024 年饮料销量增长显著，两广区域售量接近一半，是能量饮料消费的主打区域。2024 年，公司销量421.65 万吨，较2023 年增长47.58%，其中广东销量122.89 万千升，同比增长23.51%，销量占比39.41%，其余主要销售区域广西、华东、华中、华北的销量占比分别为8.75%、18.33%、17.32%和16.19%。两广销量占比合计接近一半，是功能饮料的主要消费区域。本期，华东、华中、华北和西南区域的销售收入保持了较快增长，分别增45.13%、48.17%、83.85%和54.65%，均快于平均增长，说明核心区域之外的市场仍有较大的渗透潜力。
产品毛利率上升，费率下降，盈利能力增强。2024 年，公司的产品毛利率上升1.74 个百分点至44.81%，同期销售、财务和管理费
率分别下降0.43、1.22 和0.58 个百分点，促使净利率上升至21%，同比升高2.89 个百分点。其中，东鹏特饮的毛利率上升2.9 个百分点至48.25%，盈利能力突出。尼尔森数据显示：2024 年，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023 年的43.0%提升至47.9%。我们认为，市场占有率和渗透率的提升是主业盈利增强的主要原因。
投资评级：我们预测公司2025、2026、2027 年的每股收益为8.20元、10.10 元和12.91 元，参照4 月15 日收盘价267.58 元，对应的市盈率分别为32.61 倍、26.50 倍和20.72 倍。我们给予公司“增持”评级。
风险提示：功能饮料市场竞争加剧，更多竞争者进入该领域，导致包括价格竞争在内的各种竞争日趋激烈。