澳华内镜(688212)：海外业务快速增长 内镜产品矩阵持续丰富
中高端系统加速入院，海外业务快速增长。2024 年公司产线维度，内窥镜设备收入7.14 亿（yoy+14.72%），内窥镜诊疗耗材收入0.21 亿（yoy-50.63%），维修服务收入0.13 亿（yoy+3.31%），区域维度，境内市场收入5.86 亿（yoy+3.93%），国内终端招采活动减少，对业务增长造成干扰，依托AQ-300 系统的持续推广，公司中高端产品在国内终端用户销售持续提升，24 年中高端主机、镜体在三级医院装机数量分别达到137 台、522 根，装机三级医院116 家；境外市场收入1.61 亿（yoy+42.70%），全球多个国家注册及市场推广顺利，带动海外业务快速增长。
加大人员投入，赋能潜力产线前瞻布局。2024 年公司主营业务毛利率为68.21%（yoy-1.57pct），其中内窥镜设备毛利率68.78%（yoy-2.66pct），核心产品毛利率阶段性承压。公司销售费用2.50 亿（ yoy+22.09% ） 、研发费用1.64 亿（yoy+11.29%），24 年公司员工总数净增长123 人（yoy+11.26%），销售、研发人员均有所提升，推出高光谱平台、AQ-150、AQ-120 等内镜系统，640 倍细胞内镜等新产品，并前瞻性布局3D 软性内镜、AI 诊疗技术和内窥镜机器人，持续加强产品竞争力。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为8.72/10.51/12.67 亿元，同比增速分别为16.36%/20.54%/20.53% ， 2025-2027 年归母净利润分别为0.56/1.05/1.63 亿元，增速分别为165.30%/88.27%/55.59%。当前股价对应的PE分别为99x、53x、34x。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，维持“买入”评级。
风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。