行动教育(605098)：全年平稳收官 维持高分红比例
管理咨询业务收入增长较快，新客户开发顺利。24 年公司管理培训/管理咨询/图书销售业务收入分别为6.33/1.46/0.03 亿元，分别同比+6.31%/+97.38%/+47.07%。公司积极开拓新客户，24 年共开发新客户1200 余家，新大客户数量达到295 家，推动公司业务持续增长。截至24 年12 月末，公司合同负债余额10.80 亿元，相较于23 年12 月末增加12.7%，尽管当前市场环境较弱，公司仍有相对充足的管理培训与咨询的订单。24Q4 公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.38 亿元，同比+11.1%，企业付款意愿逐步恢复正常。
产品结构变化致毛利率下降，维持高分红比例。1）24 年/24Q4 公司毛利率分别为76.05%/76.42%，同比-2.21/-0.65pcts，主要系低毛利率的管理咨询收入占比提升。2）24 年/24Q4 公司销售费用率分别为25.4%/26.46%， 同比-1.12/-0.97pcts，主要系公司提升费用投放效率。3）24 年/24Q4 管理费用率分别为14.04%/19.82%，同比+0.46/+4.66pcts，主要系管理人员薪酬同比提升较多。4）综合来看，24 年/24Q4 公司销售净利率达到34.65%/33.88%，同比+1.88/+5.79pcts。24Q4 销售净利率同比提升较多，主要系投资净收益及公允价值变动净收益同比增加较多。5）公司维持高分红比例，24 年分红2.67 亿元，占归母净利润的99.47%。
AI 加持提升效率，“百校计划”加快企业扩张。公司自2022 年底探索AI 应用，2023 年发布“智多行”平台提升效率，2024 年融合多个主流模型及百度文心大模型推动营销发展，新客户成单周期同比缩短27.7%。2025 年公司接入DeepSeek-R1 大模型升级用户价值，未来还将探索多领域AI 应用，引入相关课程助力企业智能化发展。2025 年2 月17 日，行动教育开启“百校计划”，计划未来3-5 年在全国重点城市开设百家分校，目前正面向全球招聘“城市总经理”。随着计划的推进，有望加速公司的扩张。
盈利预测、估值与评级：考虑到培训需求的恢复仍有不确定性，我们下调公司25-26 年归母净利润预测分别至3.07/3.44 亿元（分别下调1%/3%），引入2027年归母净利润预测为3.83 亿元，对应PE 分别为15x/13x/12x，考虑到公司为管理培训龙头，未来大客户开发空间仍较大，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧风险，依赖关键人员风险。