震有科技(688418)：刚果总包项目落成 海外业绩增长启动
刚果项目初步落成，“框架协议+订单”营收增长可期。本项目重要内容如下：1、合同金额（1）本项目采用总价合同模式，总包预算金额为 15 亿美元（不含税），包含项目实施所需的全部设备、硬件、软件和相关服务的总工作量定价，超出商定范围的任何工作的价格调整方法由双方达成一致确定。（2）本项目由“框架协议+订单”构成，订单为本协议的组成部分。（3）如关税税率发生超过±5%的变化，且对乙方成本产生明显且实质性的影响，双方将按照相关国际贸易原则经协商后调整订单价格。（4）甲方以美元支付本协议项下款项。2、合同履约期限：经双方签字盖章后生效，至双方履约完毕。3、项目执行周期：启动日期为本协议生效后另行签署的关于矿产资源换基础设施项目的合作协议后的第一个工作日，共计 48个月完成整个工程。4、项目建设内容：骨干网建设及配套设施；接入网建设及配套设施；国际端口局；数据中心/站点/电信中心（TCE）、网络运营中心（NOC）、运营等。5、订单执行及款项支付：甲方根据本协议分批次向乙方发出订单，每个订单独立验收，独立结算。每个订单将按照预付款、进度款、初步验收款、最终验收款的支付进度安排。如果甲方未能在有效订单发出后的规定期限内支付预付款，乙方有权立即暂停与未支付预付款的特定订单相关的任何及所有准备工作，并有权要求甲方支付违约金。6、资金来源：公司将与刚果（金）相关部门及矿产项目投资方签署矿产资源换基础设施项目合作协议，刚果（金）相关部门将与矿产项目投资方共同成立合资公司，负责矿产资源的勘探、开采与销售，作为本项目建设的财务保障。我们认为，此项目为“框架协议+订单”的形式，通过小订单逐项交付的方式能有效的保障资金到账且规避大额的确收风险。
光基建海外建设需求高，公司布局或将迎来收益期。公司持续优化海外市场布局，网络基础设施薄弱是很多国家和地区面临的现实问题，现阶段向光纤过渡已成为全球现象，海外对新光纤宽带网络和设备的投资持续增长。2023 年，公司海外业务已经逐步恢复。本项目签署或为公司海外业务上升的开端。此外，凭借 5G 专网技术以及子公司深圳震有智联的 AIOT 技术优势，助力安哥拉库内内省恩度大坝的 5G 专网建设；在毛里塔尼亚获得 ATSS 项目四期建设订单。同时，公司在南亚和东南亚市场上持续发力，相继获得了孟加拉 Banglalink ISBC 项目三期建设订单、孟加拉 Ringtech ICX 项目二期建设订单、孟加拉 AGNI ICX 项目二期建设订单；获取了 东南亚一运营商客户 Cloud PBX 项目订单；获得印度 TATA IMS扩容订单，并向印度 BSNL 提 供光传输产品运维服务。截至2024 年上半年，公司已经获得某国卫星通信项目的设备及服务项目合同，合同总金额为 1.12 亿美元（不含税）。
卫星互联网领先布局，规模化建设时刻已临。1、卫星互联网需求已经初步显现：①截至2024 年11 月，天通用户规模达200 万，终端规模达1000 万。②截至2024年12 月，中国电信已与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、中兴等国内主流厂商推出24 款支持天通卫星电话功能的消费类手机。2、卫星互联网规模化建设时刻
已临：千帆星座已经实现四次“一箭18 星”发射。星网也已经实现第二次低轨组网发射。3、公司领先布局卫星互联网业务：①公司与中国电信集团卫星通信有限公司通过竞争性谈判获得“天通一号”项目核心网建设的合同，成为天通卫星网络核心网部分的唯一供应商。②2024 年H1，公司获取了中国电信天通一号核心网扩容订单。
投资建议：我们预计公司 2024-2026 年总收入为949 /1,251/1,588 百万元，归母净利润26/113/176 百万元。对应4 月14 日PE 倍数为259.51/59.14/37.97 倍。我们认为公司海外业务有望进一步增长，或将在在卫星互联网建设过程中将充分受益，预计未来公司将具有高成长性。维持“买入”评级。
风险提示： 卫星互联网建设不及预期；海外客户需求不及预期；通信基础设施建设需求不及预期。