青鸟消防(002960)：需求疲软影响业绩 工业布局进展顺利
国内民商用领域需求下行，工业布局进展顺利：1）火灾自动报警/应急疏散/五小系统收入21.56/10.79/5.30 亿元同降6.76%/2.94%/6.88%，国内地产竣工下行市场需求收缩，此外新国标将于2025/5/1 实施，烟感探测器、报警控制器及应急疏散行业清库存现象加剧，导致民商用产品价格快速下降。海外收入7.03 亿元同增9.92%。2）工业消防收入2.77 亿元同增13.04%，传统工业领域逐步建立品牌口碑，新兴领域打破壁垒。3）灭火业务收入5.44 亿元同增19.83%，持续开拓多认证气体灭火产品销售。
价格下行毛利承压，多因素影响业绩：全年毛利率36.56%同降1.73pct，需求下行价格承压。销售/管理/研发费用率为13.55%/6.67%/5.35%，同比+0.59/+1.23/+0.32pct，管理费用提升主要系股权激励费用及人力资源成本增加。归母净利率同降6.08pct 至7.17%，系1）股权激励费用同增0.31 亿元、逆势扩张带动人力资源成本增加0.22 亿元2）汇兑损益导致财务费用较同增0.44 亿元3）商誉减值同增0.88 亿元。资产及信用减值损失率3.37%同增2.24pct，子公司禾纪科技业绩下滑造成商誉计提。经营现金流净额5.65 亿元同降10.22%：收现比95.3%同降2.8pct，付现比79.6%同降11.8pct。
传统业务困境反转，工业领域有望大放异彩：新国标正式应用后，技术门槛的提升将对中小企业带来成本压力和技术挑战，公司通过自研的朱鹮芯片和算法，可以快速适应新国标的升级要求。此外新工业场景也有望成为新引擎。2024 年数据中心产品全年累计发货1.03 亿元同增118%；储能消防累计发货0.83 亿元同比基本持平；青鸟品牌先后中标多个省级公司变电站物资采购项目，全年发货1940 万元同增179%。
投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为4.67/5.74/6.70 亿元，同比增速32.18%/22.94%/16.84%，对应EPS 分别为0.63/0.78/0.91 元，最新收盘价对应3 年PE分别为17.39x/14.14x/12.10x。维持“增持”评级。
风险提示：房地产恢复不及预期；海外渠道拓宽不及预期；行业竞争加剧