国联民生(601456)：践行财管转型 期待整合成效
财管业务稳健发展，资管业务布局完善。公司轻资本业务贡献主要营收，报告期内，经纪及财管业务、投行业务、资管业务分别实现收入9.82、3.40、7.07 亿元，同比分别+31.21%、-34.18%、+51.36%。1）经纪及财管业务方面，累计总客户数同比+12.59%至195.50 万户，期末金融产品保有量同比+8.41%至209.56 亿元，基金投顾保有规模同比+40.10%至92.38 亿元。2）投行业务方面，股权、债券承销金额合计分别为26.50、402.68 亿元，同比分别-33.01%、-21.93%。3）资管业务方面，2024 年5 月国联资管正式揭牌运营，截至报告期末受托资金同比+21.52%至1425.33 亿元。
重资本业务对营收形成主要拖累。报告期内，公司信用交易业务收入为2.55 亿元，同比-23.14%，主要系其他债券投资规模下降、融资规模增加所致；其他债权投资利息收入同比-1.12 亿元，应付债券利息支出同比+1.18 亿元。报告期内，公司证券投资业务收入为2.17 亿元，同比-67.78%，主要系衍生金融工具公允价值变动减少所致；衍生金融工具投资收益同比+11.83 亿元至3.03 亿元，公允价值变动同比-17.78 亿元至-8.32 亿元。
并购民生证券完成，关注后续业务协同。当前公司已完成对民生证券99.26%股权的收购事项，并募集配套资金用于发展民生证券业务。后续来看，民生证券投行业务特色和区域优势有望与公司形成业务互补和区域互补，民生证券并表后也将进一步增强公司资本实力，提升长期发展动能。
投资建议：公司积极推动买方投顾向广义财富管理转型，收购民生证券将进一步增强综合实力。预计2025-2027 年公司营业收入为42.39、48.56、54.69 亿元，归母净利润为8.81、10.61、12.41 亿元，EPS 为0.16、0.19、0.22 元/股，对应4 月11 日收盘价的PE 估值为63.24、52.51、44.89 倍。维持“买入”评级。
风险提示：资本市场大幅波动、整合效果不及预期、监管政策收紧