晨光股份(603899)：扩圈出海变革
海外市场规模贡献初步显现，加速国潮文创出海。2024年海外市场实现营收10.39亿元，同比增长22%，占传统核心业务收入比例11%。①东南亚及非洲经济和人口红利向上。目前公司产品在100多个国家和地区均有销售，主要市场为非洲及东南亚，产品开发与渠道布局均采用本土化战略。目前公司书写工具在泰国市占率已位列第一、约8.6%。东南亚书写工具行业预计保持3%-6%增长，消费力及人口红利双重驱动；中东及非洲书写工具行业预计增速达10%以上，人口红利效应突出，公司凭借质价比优势品牌格局有望突围。②精品国货文创出海可期。近日战略合作日本茑屋书店，是我国首个以深度合作形式入驻日本近120家茑屋门店的文具品牌，公司在精品文具优秀品牌众多的日本市场收获好评，彰显出其“情绪价值”和“好用”的双重高质价比的产品力、品牌力，树立精品国货出海标杆。
基本盘有望企稳，盈利能力预期稳健。 ①持续推进传统核心业务的全渠道布局，围绕用户需求和消费习惯的变化，优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，线下新渠道、线上业务和直供更多直接触达客户的、全渠道、多触点的布局，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。②新业务科力普维持战略定力，增资扩股推出员工激励，数据化、智慧化仓储建设不断创新精进，稳步壮大业务规模；九木杂物社产品升级“桥头堡”价值日渐突出，二次元等IP类产品、自有品牌产品占比提升，会员量级已破千万，为品牌的长远发展奠定了坚实的基础。 ③24年盈利端受股份支付、业务结构、需求不足及消费偏好等扰动有所承压，25年营收端目标同比+13.5%，各业务有望恢复发展。
投资建议：24年分红+回购合计比例达73%，持续提高股东回报、彰显发展信心；文创龙头主业稳固，25年计划推进高端化、渠道转型、线上提升和国际化战略，积极拥抱出海和消费新趋势。我们预计公司25-27年归母净利分别为16.1亿、18.3亿、20.7亿（盈利预测维持前值），同比分别+15%、+14%、+13%。目前股价（2025年4月14日）对应25年PE为18X，估值处于近10年较低水平，维持“买入”评级。
风险提示：经营管理风险，行业需求下降风险，海外市场风险