长虹美菱(000521)：老牌国企向新 经营改善当时
国补改善结构，出口扩大规模。长虹美菱冰洗/空调2024 年内需净利率仅1%/2%，国补带来结构改善机遇；数字化提效，推广C+3 客户订单制模式，提高下线客户直发比例，推动电商业务转型，协同总部推进仓储物流升级，提高库存周转效率。ToB 业务无需担心订单转移，多产业基地布局。
长虹美菱2024 年冰洗/空调外销利润率5.5%/3%，海外品牌占比突破双位数，区域以拉美/东南亚/非洲等新兴市场为主，多品类协同发展共享客户资源，2022-2024 年规模实现翻倍，海外收入突破百亿元。
冰洗产能扩建，合同负债高增。2024 年10 月长虹美菱3.75 亿元收购合肥实业，满足中高端冰箱扩能、仓储物流扩建及家电家居一体化布局需要，2025 年3 月出资5 亿元成立绵阳智慧家电子公司，竞购工业用地用于洗衣机工厂扩建。公司去年底合同负债同比增长50%，存货环比大幅增加10 亿元，主要跟战略客户保持合作、海外出口爆发增长，保障交货增加产成品库存有关。2024Q4 公允价值变动和存货跌价计提增加拖累1.4 亿元（去年同期正贡献0.36 亿元），2025 年业绩释放值得重视。
首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。我们预计长虹美菱2025-2027 年收入330/353/377 亿元，同比增长15%/7%/7%，归母净利润8.3/9.8/11.8亿元，同比增长18%/19%/20%，对应PE 动态估值9/8/7 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：海外贸易战引发全球经济衰退；出海受阻引发国内产能过剩、行业竞争加剧；大宗原材料价格上涨；国补政策退坡需求短期透支。