第一医药(600833)：发力门店拓展和医保资质获取 业绩增长可期
2024 年公司净利润率同比上升。2024 年公司毛利率为16.63%，同比下降2.47pct；销售费用率为13.17%，同比上升0.02pct；管理费用率为3.54%，同比下降0.74pct。2024 年公司资产处置收益1.69亿元，为动迁补偿。公司2024 年净利润率为8.54%，同比提高3.64pct。
与时俱进，“名特优新全”产品+丰富店型+全渠道营销。公司是1953年成立的老字号药房，持续深耕于国际化大都市上海，紧随消费趋势变迁与时俱进。公司始终坚持“名特优新全”的商品定位，注重品质、品类齐全。2024 年公司积极引入JBP 供应商，实现平台新品首发28 个。公司线下门店店型不断丰富。2024 年公司新增2 家宠物特色门店，获授上海市“首家宠物友好药房”称号。公司线上渠道全面布局，B2C 和O2O 渠道均进行多平台对接。
新开门店和新纳入医保门店有望带动业绩增长。公司2022 年新开直营门店26 家、2023 年新开直营门店42 家、2024 年直营门店净增11 家，即2022-2024 年公司直营门店新开超79 家，占2024 年直营门店167 家的接近50%。截至2023 年年底，公司直营门店中73 家获得医保定点资格。截至2024 年年底，公司直营门店中113 家获得医保定点资格，增加40 家。新开门店开始营业后，随客流逐渐增加，营业收入逐渐增加。获得医保定点资格后，消费者可以使用医保个账支付药品费用，拓宽了消费者支付的方式。我们认为，公司新开门店和新纳入医保门店有望带动公司业绩增长。
盈利预测和投资评级我们预计2025/2026/2027 年收入为20.46亿元/21.99 亿元/23.78 亿元，对应归母净利润0.60 亿元/0.70 亿元/0.82 亿元，对应PE 为44.33X/38.36X/32.51X。我们认为，公司零售门店地处国内一线城市，新开门店和新纳入医保门店增加有望推动业绩稳健成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示产品销售推广不及预期，新设门店营收不及预期，药品流通政策调整风险，市场竞争加剧风险，医保政策调整影响公司业绩。