德业股份(605117)：户储需求稳健 新品+新市场持续发力
新兴市场前瞻布局，24 年利润同比高增
2024 年海外光储市场需求增长具备区域性特点：1）亚非拉由于电网老旧，电力短缺对可并离网切换的户储需求显著；2）欧洲如德国因高电价而侧重储能产品经济性；3）乌克兰由于地缘政治影响更侧重用电的刚性需求。公司研发团队深入调研不同市场的需求并调整产品方案，销售团队迅速跟进市场推广并提前布局具备潜力的海外市场，因此公司24 年储能逆变器与储能电池包收入利润同比高增，阿尔法显著。
新市场+新产品发力，看好25 年营收净利同比高增市场方面，欧洲户储去库完成，工商储放量，带来欧洲市场需求提升，亚非拉新增尼日利亚、伊拉克、马来西亚等市场，公司在马来西亚设立产能，有望提升市场配套能力，助力海外市场开拓。新品方面，公司25Q1 发布离网储能新品，阳台微储2kw/3kwh 产品起量，24 年发布的工商储系统快速起量，有望为公司营收贡献新增长点。
产品销售全球化布局，对美业务敞口较小
公司产品销往全球100 多个国家，市场分布均匀，不过度依赖单一市场，我们推测公司24 年收入结构为亚洲45%/欧洲35%/其它20%。根据公司投资者问答，公司24 年美国市场收入占比约3%，受到关税环境影响相对有限。
维持“买入”评级
我们基本维持25-26 年盈利预测， 预计公司24-26 年归母净利润29.52/39.13/47.25 亿元（前值30.04/39.12/47.22 亿元）。参考可比公司25年Wind 一致预期下平均PE 18 倍（前值15 倍），考虑到公司成本控制优异，海外产能前瞻布局，我们给予公司25 年PE 20 倍（前值17 倍），目标价91.40元（前值103.02 元），维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。