金徽酒(603919)：1Q25省内节奏平稳 省外调整效果初步显现
公司公布2025 年一季度业绩：第一季度收入11.08 亿元，同比3.04%，归母净利润2.34 亿元，同比5.77%；此表现符合我们预期，1Q25 省内节奏平稳，省外调整效果逐步显现。
发展趋势
300 元以上产品增长势能延续，产品结构持续升级。分产品看，1Q25 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入2.45/6.30/2.21 亿元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，百元以上价位占比提升10.2ppt 至79.8%，结构持续较快升级。其中300 元以上价位金徽18、28 年持续较快双位数增长，增长势头延续；100-300 元价位带因春节宴席场景需求偏刚性，柔和系列和五星等产品均有较好表现；百元以下价格带波动主因去年二季度百元以下价位提价，对应一季度渠道回款节奏提前导致，终端需求和消费表现平稳。
省内市场开年以来节奏平稳，省外市场同比增长表现快于省内。分区域看，1Q25 省内/省外分别实现收入8.58/2.38 亿元，同比+1.05%/21.74%，占收入比分别为78.3%/21.7%。公司今年对于省内市场春节旺季以追求良性稳健发展为主，因此节奏表现平稳，同比实现持平略增。省外去年以来的调整效果逐步显现，增速开始超越省内，我们认为全年维度陕西等环甘肃核心市场有望贡献增量。
结构升级加之省外调整成效逐步显现，公司利润增长提升快于收入。结构升级带动公司1Q25 毛利率同比提升1.4ppt 至66.8%，同时销售费用率同比下降1.18ppt，综合带动公司净利润同比+5.8%。
展望来看，公司于近期完成1.93 亿元股份回购（均价18.5 元/股），计划用于实施员工持股计划或股权激励，我们预计未来计划落地有望进一步激发公司经营管理优势。此外，公司披露计划投资6.69 亿元开展四期技改项目，我们认为公司现金流较充沛，可以覆盖此番投资支出，并为远期产能提供支撑与储备。
盈利预测与估值
我们维持2025 年盈利预测4.11 亿元，2026 年盈利预测4.66 亿元，目标价22 元，对应2025/26 年27/24X 市盈率，当前股价对应24.2/21.3X 市盈率，目标价较当前股价有12.3%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
甘肃经济发展与消费升级不及预期，省内竞争加剧，省外扩张不及预期。