精工钢构(600496)：海外订单大幅增长 收款及现金流同比改善
点评：
新签订单同比+8%，其中海外订单同比+203%。
24 年，公司累计新签合同额220 亿元，同比+8%，实现钢结构销量135 万吨，同比+11%；其中海外订单30 亿元，同比+203%，占全年订单总额的比例为13.7%。EPC 及装配式业务签约47.9 亿元，同比+45%；工业连锁及战略加盟业务签约8.5 亿元，同比+94%；BIPV 业务签约2.2 亿元，同比+48%。
24 年，公司工业建筑钢结构/公共建筑钢结构/EPC/专利授权/其他业务实现营业收入113/50/18/0.2/1.3 亿元，同比+1%/+61%/+5%/-6%/-39%，毛利率分别为12.2%/11.2%/11.7%/100%/24.4%。
24 年现金流同比+3 亿元，收现比同比大幅改善。
24 年，公司综合毛利率12.7%，同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.8%/3.7%/0.44%，同比-0.09/-0.36/-0.32/+0.04pct，净利率2.85%，同比-0.61pcts。24 年，公司经营性净现金流7.7 亿元，同比+3.0 亿元，主要由于：1）收款改善，收现比93%，同比+13pcts；2）应付票据及应付账款同比增加较多，超过应收票据及应收账款同比增幅。24 年末，公司资产负债率约65%，同比+1.6pcts。
盈利预测、估值与评级：2024 年，精工钢构新签合同额同比+8%，钢结构产品销量同比+11%，在较为疲软的市场需求环境下均实现正增长；公司经营质量亦有所提升，收现比及经营现金流净额同比大幅改善。结合到公司24 年收入利润水平及我们对25 年钢结构市场需求情况的判断，我们下调对公司25 年归母净利润预测至5.6 亿元（下调48%），新增对公司26-27 年归母净利润预测6.1亿元、6.5 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单执行进度不及预期风险。