台华新材(603055)：Q4盈利能力受减值影响 持续看好再生放量
Q4 盈利能力主要受毛利率及资产减值影响。24 年毛利率同比+1.19pp 至22.98%；销售净利率同比+1.38pp 至10.19%。期间费用率同比-1.35pp 至11.18%；其中，销售费用率-0.02pp 至1.11%；管理费用率同比-1.36pp 至3.02%；研发费用率同比-0.32pp 至5.21%；财务费用率同比+0.36pp 至1.84%。24Q4 毛利率20.2%，同比-1.65pp，环比-3.65pp；净利率5.53%，同比-2.21pp，环比-5.49pp；24Q4 期间费用率12%，同比-2.11pp，环比+0.23pp；其中销售、研发、管理费用率同比分别+0.28pp、-1.38pp、-1.03pp。24Q4 资产减值损失6593 万元，占收入比例3.41%，同比+2.24pp。
长丝及面料均实现高增。分产品看，锦纶长丝收入39.5 亿元，同比+50.5%，销量20.16万吨，同比+38.8%；坯布收入13.4 亿元，同比+11.5%；成品面料收入16 亿元，同比+41.3%，其中锦纶面料销量7519 万米，同比+25.29%，涤纶面料销量4717 万米，同比+24.6%；面料业务子公司高新染整实现净利润2.19 亿元。
现金流表现靓丽，经营效率保持稳定。24 年公司实现经营现金流7.06 亿元，同比+132.83%。24 年净营业周期124.41 天，同比上升0.17 天；其中，存货周转天数142.19天，同比下降18.78 天；应收账款周转天数54.53 天，同比上升0.29 天。
公司拟在越南新建生产基地，开启海外布局。公司拟在新加坡新设子公司台华新材（新加坡），通过该子公司在越南成立项目公司或与合作方成立盒子公司分阶段建设越南生产基地，计划总投资不超过1 亿美元。
投资建议：公司化学法再生尼龙产品PURECO 已获得GRS 认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25 年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。维持此前25-26 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为9.2、11.1、12.7 亿元，对应PE9、7.6、6.6X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险.