申万宏源交运一周天地汇：衰退交易缓和美航运股修复 运距和效率成为主逻辑 新船价企稳
关税对航运影响第一阶段冲击基本结束，关注预期修复以及供应链潜在混乱对运价的影响，关注海丰国际，德翔海运，太平洋航运，长和。全球供应链仍然追求低库存、高周转的模式运营，船舶大型化、码头自动化导致了供应链高效并脆弱，短期关税冲击带来的供应链波动导致后续混乱概率增加。第一阶段：按关税上限计价衰退交易带来的利空 （影响股票估值，实际运价影响复杂）。第二阶段：关税谈判推进，预期修复（估值修复）随着关税谈判推进，供应链重构导致的运距效率损失，会因部分国家关税下降得到弥补。第三阶段：供应链潜在混乱推动运价上涨（油轮、散货、集运）。美国OFAC 对伊朗施压继续，再次制裁30 艘油轮（成品油为主），美股油轮股下半周上涨演绎油轮逆周期属性，基本修复此前跌幅。
东南亚运价保持高位，抢运不显著。建议淡化抢运影响，关注衰退预期变化对远期估值的影响。美国海关监管趋严，针对东南亚进口货物进行溯源，如果申报的货物中突然出现新的商品，或者申报项下有太多不同品名，美国海关会加大监管力度，发货人和货代相对谨慎抢运效果不明显。
原油运：关税政策虽对油运市场直接影响有限。对运价的影响主要体现在油价波动导致采购节奏变化。全球经济衰退预期，需求减少； OPEC+主动超预期增产降油价。对于运输需求是双刃剑：①经济衰退预期下对需求担忧；②超额增产导致运输需求增加，且低油价可能释放补库存需求；③中东降低油价后推动美国打压伊朗原油。VLCC 本周运价下滑4%至35662 美元/天，其中太平洋中东-远东下滑8%，美湾-远东持平。本周VLCC 运价主要以震荡下行为主，由于国际局势变化导致油价出现较大波动，市场情绪偏观望，货盘相对有限。但受到燃料油价格随着油价下行，TCE 运价反而受到一定支撑。下半周运价略有企稳迹象，可能是因为逐步进入4 月底船期货盘，虽然租家依然想压低价格，但船东情绪更加坚挺。苏伊士原油轮运价上涨11%至55365 美元/天，美湾-北欧运价出现跳涨，一定程度上因美国-远东出货减少后，至欧洲出货增加，一定程度上支撑了近期Suezmax 运价维持强劲。阿芙拉原油轮运价上涨11%至57045美元/天，黑海和地中海扰动消失后运价出现明显回涨。成品油：本周LR2 运价环比下滑21%至27183美元/天，MR 平均运价下滑21%至16159 美元/天。干散：关税政策虽对干散货运输市场直接影响有限，但对全球经济衰退预期的扰动对运价的影响显著。预期修复后预计运价也将有所回升，后续关注国内生产可能影响小宗散货贸易节奏，或在小船运价上有所体现。BDI 本周五收于1274 点，环比上周五下滑14.4%，主要是好望角和巴拿马型散货船运价下跌显著。集运：4 月11 日SCFI 指数录得1394.68 点，环比微涨0.1%。欧线运价小幅上涨1.5%至1356 美元/TEU，东南亚线运价稳定，宁波出口集装箱指数，澳新线环比上涨3%，泰越线环比下降2%，新马线上涨4%，印巴线环比下降5%。新造船价格录得187.41 点，上涨0.04%，欧元计价较多的Drycargo 受美元指数走弱影响上涨0.5%。
快递：关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，直营物流自身产能利用率优化与需求弹性有望共振，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份。25 年政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递。
航空机场：油价受关税影响叠加OPEC 增产下行释放航司成本压力，在航空供应链恢复受限、关税进一步影响飞机交付、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步过渡淡季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。
铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量持续上行，春旺行情持续演绎。根据交通运输部数据，3月31 日-4 月6 日，国家铁路累计运输货物7610.8 万吨，环比下降4.95%；全国高速公路累计货车通行4827.6 万辆，环比下降11.71%。2025 年4 月2 日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。《意见》提出，工作中要做到：坚持社会主义市场经济改革方向，能由市场形成价格的都交给市场，促进先进优质生产要素高效顺畅流动，有效服务全国统一大市场建设。其中，关于铁路客货运价格做出重要指示，“优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算”。
我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。