比亚迪(002594)：归母净利润中枢值预计同比+102.46% 海外市场拓展顺利
比亚迪发布2025 年一季报业绩预告：2025Q1 公司预计实现归母净利润85.0-100.0 亿元，同比+86.04%-118.88%。按中枢值计算，2025Q1 公司预计实现归母净利润92.5 亿元，同比+102.46%。
观点：
海外销量提升+规模效应释放推动Q1 盈利能力同比大幅增长。按Wind 一致预期测算的比亚迪电子2025Q1 归母净利润计算，公司2025Q1 单车净利润0.87 万元，同/环比+30.91%/-6.66%。盈利能力同比大幅增长，我们认为原因有二：一是海外销量增长提振单车净利润水平。公司2025Q1 实现海外销量20.61 万辆，同比+110.51%，占总销量比重达20.59%，同比提升4.96pct。二是规模效应释放，公司2025Q1 实现销量100.08 万辆，同比+59.81%，其中乘用车销量98.61 万辆，包含纯电销量41.64 万辆和插混销量56.97 万辆，分别同比+38.74%/+75.68%。
高端品牌表现优秀，新品上市推进高端化战略。分品牌来看，公司高端品牌持续放量，其中腾势/方程豹2025Q1 分别实现销量3.29/1.92 万辆，同比+37.20%/+73.64%。近期公司高端品牌多款新品上市，腾势N9 上市10 天销量1708 台，腾势Z9&Z9GT 即将于意大利发布，持续拓展全球市场；方程豹旗下钛3 开启预售，预售价13.98-20.38 万元；比亚迪汉L&唐L 于4 月9 日正式上市，起售价20.98/22.98 万元，有望带动公司王朝网均价提升。
本地产能+跨洋运输双管齐下，全球化战略顺利推进。海外产能方面，公司乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024 年投产，巴西和匈牙利工厂建设中，预计于2025 年投产，印尼和土耳其工厂规划中，有望于2026 年投产；跨洋运输方面，截至2025 年4 月，比亚迪已有6 艘滚装船正式下水。按计划，比亚迪将在2026 年前建成8艘滚装船，组成“出海舰队”，年运力将超百万辆新能源汽车。在跨洋运输能力提升和海外产能落地双重推动下，公司海外销量有望持续增长。
盈利预测及投资评级：公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，提振盈利能力，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25 亿元，当前股价对应PE 为18.3/15.0/12.6倍，高于可比公司估值，我们认为公司作为全球新能源汽车龙头，2025 年加码智驾补齐短板，持续加强三电优势，全球化战略推进顺利，享有一定估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；海运货损风险；关税变动风险；测算存在误差，以实际为准。