江海股份(002484)：2024年利润略有承压 关注AI领域超容增量
公司公布2024 年年报：2024 年收入48.08 亿元，同比-0.8%；归母净利润6.55 亿元，同比-7.4%。单季度来看，4Q24 年收入12.69 亿元，同/环比+19.0%/+8.0%；归母净利润1.59 亿元，同/环比-0.4%/+8.9%；业绩低于我们此前预期，主因降价导致毛利承压。
全年分业务来看：铝电解电容收入39.4 亿元，同比-0.7%，毛利率26.4%，同比-1.3ppt。薄膜电容收入4.3 亿元，同比-5.8%，毛利率16.7%，同比-1.6ppt。超级电容收入2.3 亿元，同比+4.3%，毛利率16.3%，同比持平。
发展趋势
毛利率因降价承压，关注成本改善。2024 年公司毛利率为24.9%，同比-1.2ppt，其中Q3、Q4 环比呈下降趋势，我们认为主因1）行业景气度较低，厂商竞争激烈，导致产品价格逐季下降；2）薄膜电容收入体量小于同行，难以通过降本来消化降价。但若结合24 年较大的降价幅度，我们认为公司毛利率仅同比下降1.2ppt，仍旧体现了公司作为铝电解电容龙头较强的成本改善能力。展望25 年，我们认为降价幅度或有所收窄，建议关注公司化成箔节能改造、电容生产提效等成本优化措施带来的正面影响。
光储类需求有所复苏，铝电解主业有望稳步增长。24 年公司消费类和车载类的铝电解电容收入实现同比增长，光储类产品因下游库存而有所承压，我们认为目前库存影响已基本消化，25 年光储类出货量或回归行业增速，带动铝电解收入稳步增长，此外需关注MLPC、固液混合电容等产品进展。
AI 服务器应用或打开超级电容成长空间。由于功率密度大、瞬时充放电速度快、使用寿命长等优势，超容在AI 领域初步展现应用潜力，日本同行已有锂离子超容出货。公司在锂离子超容和双电层电容上均有布局，目前正和下游电源厂商共同推进研发（根据年报），若未来实现客户突破，或打开公司成长空间。
盈利预测与估值
我们维持2025 年归母净利润9.56 亿元，并引入2026 年归母净利润11.02亿元。当前股价对应2025/2026 年P/E 14.5x/12.6x。维持“跑赢行业”评级，考虑到1）公司超级电容在AI 服务器领域或潜在成长空间，2）被动元件行业估值较前次点评有所上移，我们上调目标价28.5%至19.77 元，对应2025/2026 年P/E 17.6x/15.3x，较当前股价有21%涨幅。
风险
需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率不及预期；新产品拓展不及预期。