中炬高新(600872)2024年报点评：保持战略定力 渐进优化改革
公司发布2024 年报，2024 年实现总营收55.2 亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9 亿元；扣非归母净利润6.71 亿元，同比+28.0%。单24Q4 实现营收15.7 亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17 亿元；扣非归母净利润1.19 亿元，同比+93.9%。
评论：
美味鲜同比小幅增长，加上土地征收补偿2.9 亿确认报表，全年营收同比+7.4％。24 年美味鲜营收实现50.8 亿，同比+2.9％，24 年经销商净增470 个至2554 个，其中分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比-1.5％/-0.2％/+27.0％/-11.9％；分地区来看，东部/南部/中西部/北部分别同比+6.0％/持平/-6.7％/-1.0％；而分销售模式来看，分销/直销分别同比-1.0％/+26.4％，直销增长较多主系线上营收高增带动。此外年内公司完成中山站及周边土地的征收工作，总征地价款 2.93 亿元确认报表、进一步贡献营收增量，最终公司全年营收同比+7.4％。而单24Q4 美味鲜实现营收12.7 亿元，同比+11.0%，一是受益于春节提前备货，二是食用油给予促销拉动、单Q4 营收同比翻倍，再加上征地补偿集中在Q4 确认，带动24Q4 营收录得较高增速。
24 年利润下滑主系23 年冲回计提预计负债，实际美味鲜盈利同比有所提升。
24 年利润同比下滑较多，主要系23 年冲回计提预计负债、导致基数较高，实际扣非利润率有所改善。24 全年美味鲜实现毛利率36.98%，同比+4.3pcts，其中绝大部分是原材料（黄豆、添加剂、I+G 等）和部分包装物采购单价下降影响。而费用端，美味鲜销售/管理/财务费用率均有一定程度提升，而研发费用率同比-0.4pcts（主系阳西美味鲜研发项目投入减少），最终归母净利率录得13.9％，同比+1.8pcts。此外公司总部确认2.14 亿元征地收益，亦带来部分利润增量。而单24Q4 美味鲜毛利率35.6％，同比+2.9pcts，环比有所回落主系产品结构调整影响，归母净利率在11.8％左右，同比仍有小幅提升。
25 年主业继续渐进优化，若调整得当、后续有望恢复增长，而并购、少数股权收回则进一步提供报表弹性。25 年作为公司上市 30 周年，也是三年战略的“造势之年”及承上启下之年，公司将力争实现以下三大目标，一是落地产业并购，完成至少一起产业并购，补齐短板或空白品类；二是实现营收持续增长，目标实现不低于同行业的增长水平；三是构建包括精细营销、持续创新、精益运营等在内的三大核心基础能力。年初至今，公司着重纾解渠道压力，目前库存基本回落至安全水位，25Q1 考虑24Q1 高基数、24Q4 集中发货等，预计报表仍有一定压力，但Q2 伴随基数降低、渠道恢复，公司经营状态有望环比改善，若后续产品、渠道策略更加精准，管理及团队状态进一步改善，则公司营收端仍有望恢复到较快增长，而利润端一是考虑厨邦少数股权收回，贡献6-8千万利润，二是成本红利有望延续，三是并购有望年内落地，预计报表端弹性仍可延续。
投资建议：24 年坚定战略，25 年优化改革，维持“强推”评级。24 年公司经营有得有失，但依旧保持改革定力、坚定战略信心，25 年进一步深化改革，若调整得当则有望恢复一定增长，再加上利润报表具备向上弹性，若后续基本面环比改善，公司估值具备一定修复空间。基于此次年报，同时考虑潜在并购收入影响，我们调整25-26 年 EPS 预测为1.15/1.32 元（原预测为1.23/1.48 元），并引入27 年EPS 预测为1.45 元，当前对应P/E 估值18/16/15 倍。若扣除土地补偿及并购贡献后，预计25 年营收55.2 亿，归母净利润8.6 亿，维持目标市值/目标价约245 亿/31.35 元，对应25 年主业利润约26 倍（同时考虑地产估值20 亿左右），维持“强推”评级。
风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；并购进度不及预期；食品安全问题