神马电力(603530)：业绩增长强劲 海外市场成效显著
业绩大幅增长。公司 2024 年实现营收、归母净利润 、扣非净利润 13.45、3.11、3.02 亿元，同比增长40.22%、96.17%、102.17%，符合预告区间。
单 Q4 实现营收、归母净利润 、扣非净利润 4.49、0.95、0.91 亿元，同比增长56.95%、51.99%、52.62%。
费用管控效果显著，Q4 利润率恢复。2024 年公司实现毛利率43.62%，同比增长3.53pcts，净利率23.1%，同比增长6.58pcts。2024 年公司费用率为16.37%，同比下降3.9pcts。24Q4 毛利率 42.01%，净利率21.16%，公司Q4 利润率有所恢复，Q3 急单、低毛利产品占比高问题已经改善，后续利润率有望维持稳定。
各业务板块增长强劲，海外市场拓展成效显著。2024 年，公司分业务板块收入：变电站复合外绝缘8.79 亿元，橡胶密封件2.23 亿元，输变电线路复合外绝缘2.09 亿元，同比增长34.71%、14.1%、126.57%。合同收入（新增订单）15.28 亿元，同比+38.31%。其中国内7.86 亿元，同比+34.33%，海外7.42 亿元，同比+43.05%。公司海外布局多年，受益于客户变电站产品复合化提升，以及公司输配电产品在高端市场发力，变电站复合外绝缘产品实现海外合同收入5.79 亿元，同比+34.35%；输电复合外绝缘产品实现海外合同收入1.08 亿元，同比增长超200%。
竞争优势明显，复合横担业务可期。行业方面，神马等公司主推的新一代长寿命复合绝缘子目前份额持续提升至30-40%，仍有较大的提升空间。公司竞争优势明显，是特高压绝缘子的核心供应商，已成功为70 余座特高压变电站提供了超过80%的复合绝缘子产品，挂网稳定运行超20 年。公司很早布局海外，优势牢固，海外营收近一半，下游客户包括GEV、日立能源（原ABB 电网）、西门子等国际知名电气设备供应商，同时产品也直接面向终端电网客户。公司持续推进创新的复合横担方案，23 年与英国国家电网公司合作的“CICA升压增容技改项目”宣传效果良好，如果推广，有望带动公司业务规模上新的大台阶，同时业务模式将从设备商为主变成综合解决方案供应商。
风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。