飞龙股份(002536)：汽车水泵龙头拓展IDC液冷市场 业绩有望超预期
核心逻辑
公司为汽车水泵龙头，IDC 液冷市场拓展有望实现业绩超预期。
传统主业：汽车水泵与增压器涡壳隐形冠军，研发实力深厚、产能充足（1）汽车水泵隐形冠军：公司深耕汽车零部件60 年，主产产品包括汽车水泵（国内市占率25%）、涡轮增压器壳体（国内市占率20%）和电子水泵等，获工信部汽车水泵“制造业单项冠军”认证。（2）研发实力深厚：拥有国家级企业技术中心及601 项专利，研发团队412 人，博士/硕士占比超5%。（3）产能充足：年产能达1100 万只机械水泵，全球供货能力覆盖美洲、欧洲及东南亚。
（4）客户资源优质。根据华经产业研究院，2021 年公司客户博格华纳、盖瑞特占据涡轮增压器55%市场份额，公司下游资源优质。
新能源车热管理：新能源车热管理增添新动能，公司有关业务实现量价齐升（1）需求确定性高：2024 年中国新能源车销量1287 万辆，新能源车的电子水泵用量较燃油车更多、ASP 更高，公司国内新能车电子水泵市占率第五（2023）。（2）竞争格局优化：我国2024 年电子水泵销量达2711 万只，品牌集中度逐年递增，CR5 达65%。（3）全球化布局深化：泰国龙泰基地投产提升海外产能，DHL 分拨中心实现6 小时覆盖华东区。（4）新能源热管理业务实现量价齐升。2021 至2024 年营收CAGR 达78%，毛利率提升4.95pcts 至18.97%。
第二增长曲线：IDC 液冷赛道爆发，技术协同驱动第二增长极（1）市场空间广阔：24H1 中国液冷服务器市场规模近13 亿美元，同增98%，据IDC 数据，2027 年预计超400 亿元，冷板式占比超95%，与公司技术路径契合。（2）IDC 液冷需求增加：NVIDIA 新一代AI 芯片Blackwell Ultra 发布，多款产品搭载液冷，产业链各参与方共促进技术落地。（3）客户合作突破：公司可联合英维克、曙光数创等合作伙伴开发全链条液冷解决方案，切入云计算与AI服务器头部供应链。（4）技术复用：公司汽车液冷模块研发经验，如电子泵、温控阀等可复用至IDC 液冷、人工智能液冷等领域，形成多元化增长引擎。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027 年营收分别为56、68、80 亿元，同比增速分别为19%、21%、18%，CAGR 为19%；归母净利润分别为4.4、5.4、6.5 亿元，同比增速分别为34%、21%、22%，CAGR 为25%，对应PE 分别为16、13、11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新能源汽车政策变动风险、原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险等