比亚迪(002594)：海外市场进入收获期 高端化继续突围
比亚迪发布2025 年一季度业绩预告，2025 年一季度预计实现净利润85 亿~100亿元，同比增长86.04%~118.88%。
平安观点：
一季度公司汽车销量继续实现较快增长，海外销量实现同比翻倍以上增长。根据公司产销数据，2025 年一季度公司实现整车销量100.0 万台（同比+59.8%），其中高端品牌腾势、方程豹一季度销量分别为3.3 万台/1.9万台。一季度公司海外销量实现高速增长，根据公司产销公告，2025 年一季度公司海外新能源车销量达到20.6 万台，同比增长110.5%，公司一季度海外销量占公司的总销量的比例达到20%左右（2024 年全年海外销量占比为10%左右）。
海外市场进入收获期。考虑到一季度汽车消费处于淡季，车企产销节奏放缓的行业背景下，估计比亚迪海外销量占比的提升对一季度利润有较强拉动作用。公司海外布局逐渐进入收获期，在本地化生产方面，根据公司2024年报披露，公司的乌兹别克斯坦和泰国工厂已陆续投产，在运力方面，根据中国船东协会披露，截至2025 年4 月，比亚迪已有6 艘滚装船正式下水，预计到2026 年前，比亚迪将建成8 艘滚装船。
发布多项新技术夯实2025 年增长基础，高端化继续突围。2025 年公司先后发布“天神之眼”智驾、超级e 平台、“兆瓦闪充”等新技术平台，公司旗下20 万元以下车型几乎实现了高速NOA 的全系标配，超级e 平台搭载的“兆瓦闪充”技术则具备1000V 的高压架构以及10C 的充电效率，多项新技术发布及落地将夯实公司持续增长基础。高端化方面，公司在2025 年继续以腾势为主要突破口，新上市的腾势N9 凭借尺寸、动力和“易三方”平台优势已取得阶段性进展。
盈利预测与投资建议：我们维持公司2025~2027 年净利润预测为511 亿/641 亿/739 亿元。我们认为2025 年公司新技术平台的发布有望助力公司进一步实现销量增长，全球化战略不断推进，有望进一步推动公司利润释放，倘若腾势N9 能够成为中大型SUV 领域的一款爆款车型，公司可享受更高的估值溢价，依然维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）若公司高端车型无法上量，将导致公司高阶智驾落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临更为复杂的国际形势等，可能导致公司海外拓展不达预期。