龙星科技(002442)：盈利能力改善 开拓西南市场及绿色发展路径
公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入43.55 亿元，同比增长1.95%；归母净利润1.42 亿元，同比增长28.70%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比增长22.50%；EPS 0.29 元。其中，Q4 单季度，公司实现营业收入12.32 亿元，同比增长14.67%，环比增长13.25%；归母净利润0.30 亿元，同比增长357.71%，环比降低39.54%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比增长150.72%，环比降低44.38%。
分析判断
炭黑销量增长，盈利能力改善
1）公司主要产品炭黑销量增长，2024 年公司炭黑销量 55.53 万吨，同比增长 12.70%，白炭黑产量3.10 万吨，同比增长2.40%。2）主要原材料及产品价格降低。据公司年报数据推算，2024 年，公司炭黑/白炭黑销售单价分别为7273.55/4905.64 元/吨，分别同比-11.01%/+5.56%，炭黑售价全年波动下行主因市场环境变化，上游煤焦油等原料价格下降，炭黑成本支撑减弱，下游轮胎企业全钢胎需求下滑。2024 年公司主要采购的原材料原料油（煤焦油、蒽油、乙烯焦油、炭黑油）/燃料的均价分别为3781.75/2.74 元/吨，分别同比降低8.13%/9.12%。3）主要产品毛利率上升。公司继续优化运营。2024 年公司整体毛利率为10.71%，同比增加1.13 pct，其中炭黑/白炭黑毛利率为8.72%/35.12%，分别同比增加0.74/6.03 pct，盈利能力有所改善。4）2024 年公司期间费用率有所提升，主因公司山西项目投产，管理费用率同比增加0.61pct 至4.38%；财务费用为0.51 亿元，同比增长37.15%，主因汇兑收益减少及可转债利息调整摊销。
产能居国内前列，开拓绿色智能发展路径
1）山西龙星一期完成验收，产能逐步释放。2024 年公司炭黑设计产能62 万吨，主要生产基地位于河北沙河、河南焦作、山西长治，其中山西龙星为新增产能20 万吨，2025 年1 月25 日，该项目已竣工并完成验收，后续产能逐步释放，根据中国橡胶协会炭黑分会统计数据，公司位列我国重点企业炭黑产量前3 位。2）公司收购中橡（重庆），已完成股权变更。2025 年4 月2 日，公司公告已完成收购中橡(重庆)炭黑有限公司的股权变更，中橡（重庆）作为全资子公司更名为重庆龙星科技有限公司，在打破产能瓶颈的同时，开拓西南增量市场，完善市场及客户布局。3）智能化及绿色布局，助力降本提效及提升差异化。公司旗下全资子公司山西龙星新材料科技发展有限公司和河北新珑智控科技有限责任公司，分别在智慧工厂建设与先进装备制造领域取得显著成果，将提高生产效率，降低运营成本；同时，公司开拓绿色发展路径，在研项目“废旧轮胎裂解油生产炭黑技术研发 ”已完成结项，预计将推动公司绿色经济和循环工业的发展；2024 年 10 月 23 日，杭州龙星生物科技有限公司成立，其中龙星科技持股 70%，此为公司在生物基材料的又一布局。
投资建议
公司是炭黑行业领军企业，扩产收购扩炭黑主业产能，同时碳基新材料领域，内生外延成长动力充足。据2024年年报，我们更新并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为59.17/71.08/80.86 亿元，归母净利润分别为2.41/3.09/3.74 亿元（2025-2026 年原预测为2.42/3.06 亿元），EPS 分别为0.48/0.61/0.74 元，对应4 月8 日5.70 元收盘价，PE 分别为12/9/8 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示
产品价格大幅下降的风险，原材料成本剧烈波动的风险，项目建设进度不及预期的风险，国际贸易风险。