金风科技(002202)：2024H2风机盈利迎来提升 2024Q4以来风机招标价格上行
从价格看，风机价格企稳略有回升。2024 年公司风力发电机组及零部件销售收入为389.21 亿元，同比+18.17%，占公司营收比重68.65%；2024 年机组对外销售容量16.05GW，同比+16.56%。2024 年风机均价约2425 元/KW，同比+33 元/KW；根据2024 年吊装报告，我们认为主要是交付结构变化，公司海外风机交付2.5GW，占比15%，同比+3.1pcts，海风装机1.1GW，占比7%，同比+3.3pcts。
从风机毛利率看，2024 年毛利率回升，且2024H2 较2024H1 持续提升。2024年公司风机毛利率5.1%，同比+4.89%；且24H2 毛利率达5.7%，较24H1 增加1.9pcts，公司风机毛利率实现持续改善。2024 年实现海外收入120 亿元，同比+53.1%。2024 年海外销售毛利率14%，远高于国内风机毛利率。
公司机型大型化加速。2024 年，公司6MW 及以上机组成为主力机型，销售容量同比上升59.15%。2024 年公司销售的单机容量达6.25MW，较2023 年提升14.1%；与行业比，根据2024 年吊装报告，全国新增装机的风电机组平均单机容量为6.05MW，公司高出0.2MW。
公司在手订单丰富，增速超50%。截至2024 年12 月31 日，公司外部待执行订单总量为36.45GW，同比+76%；在手外部订单共计45.08GW，其中海外订单量为7.03GW；此外，公司另有内部订单2.32GW。公司在手订单总计47.40GW，同比+55.93%。
行业价格趋势，2024 年9 月开始风机价格触底回升。公司披露月度公开投标均价，2024 年9 月以来风机价格持续改善，12 月均价达1527 元/kW；据风芒能源数据，从价格走势来看，2025 年一季度陆上风电机组价格总体上企稳回升，一季度含塔筒最低价格为1443 元/kW；平均价格线约为2000 元/kW—2200 元/kW。
2025 年以来风机招标价格仍在持续改善，公司后续盈利水平有望持续提升。当前行业招标均价改善，公司后续海外风机交付占比有望提升，带动主机厂盈利改善，叠加风机大型化成本摊薄，考虑到2025 年风机招标有望维持高位（风光大基地仍有较大招标待启动），后续公司业绩有望持续高增。
盈利预测：我们预计公司2025~2027 年实现归母净利润24.78/33.70/41.62 亿元，对应PE 估值15.2/11.1/9.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机不及预期，风机价格再大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。