同仁堂(600085)：核心产品稳健增长 加快产业布局和投资并购
公司公布2024 业绩：收入185.97 亿元，同比增长4.12%，归母净利润15.26 亿元，同比下降8.54%，每股盈利1.11 元，扣非净利润为14.82 亿元，同比下降10.55%，业绩低于我们预期，主要由于原材料成本上升毛利率下降以及部分子公司处于投入期。
发展趋势
核心产品收入保持稳健增长。分产品看，24 年公司心脑血管类产品收入51.5 亿元，同比增17.26%；补益类产品收入21.3 亿元，同比增22.98%；清热类产品收入7.3 亿元，同比增19.27%；妇科类产品收入4.8 亿元，同比增26.63%。公司进一步发挥品种群优势，开展牛黄清心丸、五子衍宗丸、乌鸡白凤丸等重点品种动销以及加速电商业务成长和线上线下融合。
母公司保持良好增长态势。2024 年母公司收入49.0 亿元，同比增19.2%，净利润13.9 亿元，同比增12.5%。同仁堂科技收入72.6 亿元，同比增长18%，归母净利润5.2 亿元，同比降11.59%，主要由于部分产品渠道处于调整期。同仁堂国药收入14.7 亿元，同比增7.04%，归母净利润4.6 亿元，同比降6.29%，主要由于新开门店新增费用投入。同仁堂商业收入106.2 亿元，同比增2.62%，归母净利润3.9 亿元，同比降6.33%。此外，公司综合口径毛利率为44.0%，同比下降3.3 个百分点，主要由于中药材价格上涨。
加大研发力度，加快产业布局和投资并购。根据公告，公司进一步深化科研创新，深化产学研合作，加快推进创新药、经典名方开发和中医药特色研究，推动大品种研发成果应用。此外秉持强链补链的战略思维，公司有望借助收购兼并方式，加速产业布局，稳步拓展公司整体规模。此外，公司也有望进一步加快落地省级平台项目建设和终端门店布局。
盈利预测与估值
考虑中药材价格上涨以及部分子公司处于渠道调整期，我们下调2025 年净利润9.3%至16.8 亿元，引入2026 年净利润18.5 亿元。当前股价对应2025/2026 年28.4/25.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测以及医药板块估值中枢下移，我们下调目标价9.6%至47.0 元，对应38.5倍2025 年市盈率和34.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有35.1%上行空间。
风险
原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。