钒钛股份(000629)：钒产品价格下跌拖累业绩 期待行业反转
点评：钒产品价格下跌拖累业绩
（1）量：2024 年钒产品销量增长6.74%，钛白粉和钛渣销量分别增长1.10%和下降24.18%。公司2024 年钒产品销量为5.36 万吨，同比增长6.74%；公司钛白粉销量为25.80 万吨，同比增长1.10%。钛渣销量为14.61 万吨，同比下降24.18%。
（2）价：公司毛利率下降6.81pct，至7.59%。2024 年五氧化二钒市场价格同比-26%，钛白粉和钛渣市场价格价格同比分别+2%和+17%。钒产品方面，由于产品价格下降，2024 年公司钒产品毛利率下降17.05pct，至10.40%；钛产品方面，由于钛白粉毛利率下滑，钛产品毛利率下降1.53pct，至6.36%；公司整体毛利率下降6.81pct，至7.59%。
未来核心看点
（1）公司是世界主要的钒制品供应商。公司拥有以五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液等为代表的钒系列产品，以钛白粉、钛渣等为代表的钛系列产品，具备年经营钛精矿175 万吨和年产钒制品（以V2O5 计）4.42 万吨、钛白粉30 万吨、钛渣24 万吨的综合生产能力，是世界主要的钒制品供应商，中国主要的钛原料供应商，中国重要的钛渣生产企业，中国重要的硫酸法、氯化法钛白粉生产企业。
（2）钒电池相关业务发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2025 年2月，公司全资子公司攀钢集团成都钒钛资源发展有限公司与大连融科在四川省成都市签订了《2025 年钒储能原料合作年度框架协议》，2025 年公司向大连融科供应多钒酸铵20000吨（折五氧化二钒），比2024 年实际销量增长35%（24 年向大连融科销售14822 吨），2022-2024 年，公司与大连融科在电解液销售、 钒电池用钒储能介质委托加工和钒储能介质购销交易金额合计约为24.73 亿元（不含税）。随着钒电池业务逐步开拓，钒电池相关业务未来有望成为公司未来重要的业绩增长点。
（3）5 万吨熔盐氯化法钛白粉项目投产。截至2024 年底，攀钢6 万吨熔盐氯化法钛白项目已经在2024 年投产，公司氯化法钛白粉产能达到 7.5 万吨/年，市场影响力进一步增强。
投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度回升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润依次为5.92/7.83/9.32 亿元，对应PE 依次为40/30/26 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。