海信视像(600060)：显示行业龙头 利润空间有望释放
外销持续表现亮眼。分产品来看，公司智慧显示终端/新显示新业务/其他分别实现营收466.3 亿元/67.7 亿元/5.1亿元，分别同比+13%/+3.9%/-16.4%；分区域来看，公司内外销分别实现营收259.7 亿元/279.5 亿元，分别同比+9.8%/+13%，海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一，加拿大、墨西哥、波兰、乌克兰、克罗地亚等国家位列第二，美国、德国、意大利、英国、葡萄牙、匈牙利、塞尔维亚、马来西亚、泰国等国家排名第三。
费用率持续改善，国补带动产品结构升级。2024 年公司综合毛利率为15.7%，同比-1.3pp。其中分产品来看，智慧显示终端/新显示新业务/其他毛利率分别为14.5%/30%/28.9%，分别同比-0.7pp/-1.3pp/+5pp；分地区来看，公司内外销毛利率分别为22.6%/10.9%，分别同比+0.1pp/-1.8pp。费用率方面，公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为5.8%/1.8%/0.1%/4.1%/ ， 分别同比-0.9pp/0pp/+0.1pp/-0.4pp，期间费用率改善主要得益于研产销全流程数字化转型，综合来看，公司净利率为4.4%，同比-0.4PP。单季度数据来看，Q4 毛利率为16.4%，同比-0.3PP，主要系会计准则调整所致，以毛销差口径计算，Q4同比改善2pp，主要得益于上游面板价格趋稳+国补带动产品结构提升；净利率为5.6%，同比+1.3pp，环比+2.2pp。
全球电视大屏化趋势明朗，叠加产品升级释放利润空间。根据Omdia 统计数据，2024 年全球电视平均尺寸同比增长1.1英寸至50.8 英寸，其中中国市场以60.8英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达3.1 英寸。此外，2024 年全球市场MiniLED电视销量占比达3.1%（同比+1.3pp），中国市场渗透率已提升至7.3%（同比+4.1pp），其伴随着大屏化趋势，同步抬升电视行业均价，释放利润空间。
公司作为全球显示行业龙头，预计将在大屏化趋势下实现较好的利润增长。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.04 元、2.27元、2.52 元，对应PE 分别为12、11、10 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动、全球经济增速放缓导致需求下滑、汇率波动等风险。