中远海控(601919)：一季度业绩超预期 股息具有吸引力
公司公告1Q25 业绩预告：1Q25 预计实现EBIT约为165.71 亿元，同比增长约66.09%，实现净利润约132.23 亿元，同比增长72.13%，实现归母净利润约116.89 亿元，同比增长73.04%，公司一季度业绩好于我们预期，我们认为主要因公司实现运价好于我们此前预期。
一季度即期运价有所回落，但长协价仍相对坚挺。受新增供给影响，1Q25集运即期运价回落，SCFI运价指数均值环比4Q24 下降21.9%，同比下降12.3%，其中SCFI欧线/美西线1Q25 运价均值同比分别下降26.0%/22.5%。而由于今年欧线长协价同比改善，且去年同期长协价处于低基数，CCFI运价表现相对坚挺，1Q25CCFI运价指数均值同比+4.7%，其中欧线和美西线分别同比-4.9%/+7.1%。
关注要点
今年集运行业仍面临供给压力，而需求端受美国关税影响不确定性较高，若美国此前宣布的“对等关税”执行，或对货量需求与即期运价带来较大冲击。根据Clarksons，2025 年/2026 年供给增速为6.2%/3.3%，今年仍有新增供给的交付压力，即期运价有持续下行风险。然而，目前美国关税政策是影响行业需求与周期走向的重要变量，根据中金宏观组，“对等关税”或降低美国GDP1.3 个百分点，并加剧美国经济“滞胀”风险，从而影响美国及全球货量需求。当然关税政策或仍有反复风险，我们建议等待4 月9日关税实际落地情况，并跟踪后续运价及货量变化。
但长协有望为公司盈利提供支撑，当前位置股息具有吸引力。尽管一季度即期运价表现较弱，但公司仍实现超市场预期盈利，可以看出今年较高的长协价格能够为全年盈利提供一定支撑，且目前处于2025 年美线长协签约窗口，近期美线即期运价也持续反弹，有利于提升美线长协价格，从而进一步提升全年盈利底部。若按照当前盈利预测与50%分红率假设，公司2025 年A 股股息率为6.7%，H 股股息率为9.0%，具有一定吸引力。
盈利预测与估值
由于关税及后续演变具有较高不确定性，我们维持2025 年及2026 年盈利预测不变，当前A股股价对应7.5 倍/9.9 倍2025 年/2026 年市盈率，H股股价对应5.5 倍/7.2 倍2025 年/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，A股目标价对应9.6 倍/12.7 倍2025 年/2026 年市盈率，较当前股价有27.9%上行空间，H股目标价对应8.0 倍/10.5 倍2025 年/2026 年市盈率，较当前股价有45.6%上行空间。
风险
政策不确定风险、地缘政治变化风险、全球经济增速下行。