锦江航运(601083)深度研究报告：具备特色的亚洲区域精品航运服务商 商业模式正复制在新市场
公司选择了集运优质细分赛道。1）亚洲航线：需求端看：亚洲航线作为集装箱航运增速最快的细分领域，2001-2024 年亚洲航线集装箱运输货运量CAGR为6.85%，受益于区域经济发展、RCEP 推动及产业转移等多重利好，亚洲区域内海运贸易需求有望持续增长；供给端看，3000TEU 以下集装箱船在手订单占比3.59%，而船龄20 岁以上的老船占比达24%，未来新增运力难以覆盖潜在淘汰运力，Clarksons 预计全球3000TEU 以下集装箱船2025、2026 年运力增速分别为0.59%、-2.97%。2）两岸间航线：需求端依托于两岸经贸往来，供给端受到特殊管理，市场发展较为稳健。
公司看点：1）坚持精品航运战略，东北亚航线压舱石稳固。东北亚航线即为公司依托精品航运服务，建立起差异化竞争优势的典型，东北亚航线一直以来发挥公司业绩压舱石作用，2019 年-2023 年上半年收入占比在54%~70%；2019年、2020 年、及2023 年上半年毛利占比均值约92.4%。2）精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线。近年来公司将精品航线的经营战略和商业模式正加速在东南亚等区域复制，加大运力投入及航线布局，“海防丝路快航”、“泰越丝路快航”、“泰越快线”等精品航线成功复制，我们预计公司有望充分受益于区域市场红利，将东南亚市场打造为第二增长曲线。
投资建议：1）盈利预测：考虑到当前地缘因素对运价水平的扰动，我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为7.7、7.8、8.0 亿元，对应PE 分别为15、15、14 倍。2）估值与投资建议：锦江航运是亚洲区域内精品航运服务商，依托精品航运服务，建立起差异化的竞争优势，在上海-日本/两岸间航线市占率领先；公司近年来加大东南亚市场开拓，我们长期看好产业转移趋势下东南亚市场的快速增长，公司有望充分受益。结合可比公司估值，我们给予公司2025年1.6~1.8 倍PB，对应目标市值为142~160 亿元，目标价11.0~12.4 元，预期较现价有24%~39%增长空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，红海绕行结束，市场竞争加剧等。