华发股份(600325)：营收下降利润承压 但销售排名持续提升
销售排名持续提升，投资聚焦核心城市。2024 年，公司签约销售金额1054亿元，连续5 年保持千亿规模，虽然同比-16%，但行业排名第10 名，同比提升4 位次；销售面积370 万㎡，同比-8%。2024 年，公司聚焦一线和强二线城市精准投拓，全年新增6 宗地块，均位于上海、广州、成都、西安等核心城市。截至2024 年末，公司拥有待开发土地计容建面377 万㎡，在建项目面积836 万㎡，总土储仍充裕；公司预收账款余额为818 亿元，虽然同比-13%，但待结转资源仍算充沛。
多元业务协同发展，助力公司穿越周期。在精耕地产开发主业的同时，公司不断强化商业运营、物业管理及上下游产业链等多元化领域的业务能力，以抵抗风险，实现可持续发展。2024 年，公司实现商业租金收入为7.9 亿元，同比+15%；实现物业服务收入为16.8 亿元，同比+19%。
公司经营稳健财务健康，债务结构持续优化。2024 年，公司综合融资成本5.22%，同比下降26 个基点；经营性现金流净额159 亿元，保持为正。截至2024 年末，公司三道红线保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为62%，债务结构持续优化；有息负债中长期负债占比为84%，负债结构合理。
投资建议：考虑到公司地产开发业务的待结转资源减少及利润率水平承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026 年收入分别为613/662 亿元（原值785/728 亿元），2025-2026 年归母净利润分别为10.9/12.9 亿元（原值19.8/18.9 亿元），对应每股收益分别为0.40/0.47 元，对应当前股价PE 分别为12.2/10.3 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。