煤炭开采行业周报：风格占优 更有望受益国内政策加码
中信煤炭指数3,325.2 点，上涨0.55%，跑赢沪深300 指数1.92pct，位列中信板块涨跌幅榜第6 位。
近日，美国对华加征关税升级，我国亦作出果断回应，关税战升级导致海外商品价格出现较大波动，ICE 布油一度跌至64 美元/桶附近，引发市场对煤炭担忧，我们认为其对煤价、煤炭板块影响均十分有限：
油对煤影响相对有限，其相互替代性主要集中于化工领域，占煤炭整体消费比例偏低。纽卡斯尔煤炭期货价格4 月4 日报收97 美元/吨，较4 月2 日101美元/吨仅下跌4%。
煤炭作为国内定价品种，其反而有望受益于我国稳增长、扩内需政策的进一步加码。美方对华加征关税不断升级，后续我国出口方面虽面临一定压力，但与此同时，国内一系列稳投资、稳地产、促销费的扩内需政策有望再加码，财政方面亦有望继续加大逆周期调节力度，从而带动实物工作量快速回升。作为国内定价的煤炭、建材、黑色等商品反而有望因此受益。
目前国内煤价已跌至我们预计的底部预期，即跌幅最大、跌速最快的阶段已过去，煤价二阶导收窄，市场对跌价利空钝化，对边际利好反应更为敏感。
筹码持续出清，风格占优。24Q2 以来，主动型基金对煤炭持仓不断下滑，伴随的是煤炭板块持续调整，截至24Q4 末，主动型基金煤炭持仓占比已跌至0.82%，且考虑到煤炭板块25Q1 仍延续调整，其持仓比例或进一步下滑。此外，煤炭作为高股息的代表之一，有望收益市场整体交易风格的变化。
把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力，近期我们持续强调的3 个观点：（1）当前煤价就是底部区域，无需悲观；（2）“跌价利空钝化→布局时机已至”；（3）龙头煤企业绩略超预期，降本增效成效显著，诚意满满。
重点领域分析：
本周低卡动力煤小幅上涨，中高卡持稳运行；焦煤整体稳中偏强运行。截至4月4 日，北港动煤报收676 元/吨，周环比持平；CCI 柳林低硫主焦1250 元/吨，周环比持平。
动力煤方面，短期多空交织、窄幅震荡，长期底部区域、勿虑。供应方面，近期环保安全等检查频繁，叠加月底少数煤矿产能完成，部分煤矿有停产减产情况，煤矿产能利用率下降。需求方面，因市场中低卡煤种明显低于长协价格，且近期进口煤价格倒挂，部分沿海地区电厂转向北上采购，随着采购寻货量的增加，港口贸易商报价抬升。但因进入季节性淡季，市场需求有走弱预期，整体采购力度有限。
3 月底我们明确指出二次探底后的止跌路径“低卡进口煤倒挂幅度加大→终端用户转向北上采购→港口低卡煤货源结构性紧缺→低卡煤价格率先止跌反弹→低卡性价比减弱→转向采购中高卡&Q5500 价格跌至长协基准价附近→中高卡煤止跌”。
展望后市，我们反复强调“虽然电煤步入传统淡季，价格仍面临下行压力，但当前价格已跌至我们此前预期的底部区域（650~686 元/吨），对后市亦无需过度悲观”。利好方面存在：（1）4 月大秦线开展春季检修，叠加港口发运持续倒挂，铁路到货量或将减少，港口或终迎去库窗口；（2）目前进口仍存在明显倒挂，国内采购性价比优于进口采购；（3）国内现货与长协价格倒挂，热值越低倒挂越严重。利空方面存在：（1）当前已步入需求的季节性淡季，4 月电厂机组或逐步开启检修，高库存低负荷抑制采购需求；（2）4 月印尼斋月即将结束，其出口价格会否松动。“止跌看供给，上涨看需求”，当前市场多空交织，我们认为短期煤价仍以窄幅震荡为主，涨跌空间均有限。
焦煤方面，钢厂利润再分配带动原料反弹，后期核心在于旺季钢材需求强度（即
能否承接当前高铁水）。本周产地煤价逐步企稳反弹，涨价煤矿增多，焦企适量补库叠加贸易环节拿货，带动产地煤矿出货顺畅，部分预售订单较多，竞拍成交全面上涨，坑口报价小幅反弹20~50 元/吨左右。供应方面，前期山西地区部分煤矿因煤矸石处理问题或井下原因有停减产现象，叠加月底部分矿点完成月度任务后主动控产，影响整体供应继续下滑。需求方面，铁水产量持续回升，原料刚需支撑增强，下游采购情绪略有升温，贸易商心态好转，对焦煤价格有较大的提振。
此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI 柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250 元/吨附近”。3 月初，焦煤价格跌至1250 元/吨我们预估的底部附近后，持稳运行至今。
25Q2 焦煤长协价格普降30~100 元/吨。据创大钢铁报道，山西大矿二季度长协价格调整，不同地区不同品质焦煤长协价格下调30~100 元/吨不等；平顶山主流大矿焦煤季度长协价格下调50~80 元/吨。
近期，焦煤现货稳中向好，主因交易钢厂利润再分配。在焦煤整体供应变化不大，铁水/焦炭产量连续回升的背景下，焦钢企业补库需求增加，带动原料市场情绪升温，部分贸易商亦下场拿货，煤矿出货顺畅，价格开启小幅上涨。后期重点关注高铁水背景下，终端需求的承接力度，即旺季钢材需求表现。
未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2 个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。
投资策略：
“绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，正在办理控股股东变更的安源煤业亦值得重点关注。
此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。