建筑行业周报：美国对华加征34%关税 扩内需稳投资有望加码 关注基建施工/城轨设计龙头
4 月2 日（美东时间），特朗普宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税，其中对中国实施34%的对等关税，对印尼实施32%的对等关税，对泰国实施36%的对等关税，对越南实施46%的对等关税，对柬埔寨实施49%的对等关税。
基准关税税率(10%)将于4 月5 日凌晨生效，对等关税将于4 月9 日凌晨生效。
本次特朗普对华加征34%对等关税，叠加此前已落实的加征关税措施，未来我国国内出口存在压力，扩内需稳投资或为主基调，逆周期调节力度有望加大。基建端，为对冲出口压力，预计后续国内基建政策存加码预期，路桥、水利、轨交、市政等板块为拉动投资的重点细分板块。
3 月份，企业生产经营活动加快，制造业PMI、非制造业PMI 和综合PMI 产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，分别比上月上升0.3pct、0.4pct 和0.3pct，三大指数均在扩张区间继续上行，我国经济边际回暖。其中，受气候转暖，各地建设项目加快推进等因素影响，建筑业施工进度加快，建筑业PMI 为53.4%，比上月上升0.7pct。
年初以来，基建资金和化债资金发行持续提速，截至3 月底，城投债发行规模1.50 万亿元，地方政府新增专项债发行规模9602 亿元（yoy+51%），特殊再融资专项债1.34 万亿元（约占全年2 万亿额度的67%），气候转暖叠加基建资金发行提速，预计实物工作量有望加快形成，Q2 基建投资有望维持稳健增长。
中美关税贸易战升级，出口压力下基建投资或存加码预期，2025 年全年财政政策偏积极，资金端支持力度加大，化债政策仍持续推进，需求端和资金端共同支撑基建基本面边际改善。根据已发布年报的基建央企数据，2024Q4 多家企业经营性现金流改善明显，或受益24 年11 月以来的化债实施，预计2025 年化债对央企财报改善效果更为显著。目前传统基建央企整体估值处于历史低位，基建加码和企业财务指标改善驱动板块表现；基建产业链前端设计企业商业模式占优，经营稳健，受益基建加码预期下的需求释放和回款改善。
建议关注：
1）国内出口存压力，2025 年扩内需稳投资基调明确，化债力度持续，基建龙头基本面有望改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁；2）商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的：中交设计、地铁设计、设计总院；城市交通整体解决方案优质企业，布局智慧交通和低空经济：深城交；
3）地产政策宽松基调持续，地产销售持续止跌企稳，前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升，建议关注主业发展稳健，同时布局新兴业务，有望创造新业绩增长点的标的：华阳国际；4）中美关税贸易战升级，一带一路或存发展机遇，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际。
中长期配置主线建议：
国际政局有望驱动内需扩张，2025 年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企基本面整体稳健，经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企：
（1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。
（2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。
（3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；
（4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE 表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计；
（5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。
风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。