比亚迪(002594)：3月销量同环比亮眼增长 出口持续创新高
我们认为公司3 月销量符合预期，同比高增预计主要受到新车型拉动、以及上年同期低基数，环比增长预计主要受到新车上市、智驾版上市带动进店量和订单增长。
王朝海洋网基本盘表现亮眼，超级e 平台技术升级有望提升后续EV 销量：3 月王朝网销售17.7 万台、同比+22%、环比+18%，海洋网销售17.1 万台、同比+22%、环比+16%。3 月秦L EV、海狮05 EV 正式上市，均搭载e平台3.0 Evo、后驱、天神之眼C 智驾系统、DiLink100 座舱系统、车载冰箱等，综合产品力较强；同时3 月公司发布超级e 平台，在超高电压1000V和超大电流1000A 的加持下，“闪充电池”可以做到全球量产最大充电功率1 兆瓦，我们认为该平台有望进一步解决用户对于纯电车型的充电焦虑，同时基于该平台打造的汉L EV 和唐L EV 也有望加强公司在中高端市场的竞争力。
高端化持续推进，腾势N9、钛3、仰望U7 上市有望贡献增量：3 月腾势品牌销售1.3 万台、同比+23%、环比+48%，主要由D9 和新车N9 贡献增量，3 月腾势N9 正式上市，定价38.98/44.98 万元，较此前预售价下探6-10万，具备易三方技术等差异化优势；方程豹品牌销售0.8 万台、同比+127%、环比+63%，主要由豹5 增长带动，钛3 已开启预售，定位科技潮品SUV，全系标配智能EVO+平台、天神之眼C，预售价13.98-20.38 万元，正式上市有望进一步贡献增量；仰望品牌销售133 台，仰望U7 已开启预售，搭载易四方技术、天神之眼A，预售价62.8-70.8 万元。
出海表现持续亮眼：3 月公司海外新能源销售7.3 万辆、同比+89%、环比+9%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。3 月以来，各区域市场均有进展：1）亚太区域：汉EV 和宋PLUS EV & DM-i 在哈萨克斯坦市场上市；元PLUS、宋PLUS DM-i、腾势D9 等亮相曼谷国际汽车展；2）美洲区域：海狮07EV&BYD SHARK 在哥斯达黎加发布、元UP 在危地马拉上市、BYD SHARK 在玻利维亚发布；3）欧洲区域：海狮07EV、宋PLUS DM-i等在塞尔维亚上市，预计到25 年底在塞尔维亚共开设四家销售和服务中心。4）非洲市场：海鸥在摩洛哥上市。此外，比亚迪第五艘汽车运输船长沙号出坞下水，运力可达9200 辆。
展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力： 2025 年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10 万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；
2）高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9、钛3 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值PE 分别为19.8、17.0、13.5 倍。维持6 个月目标价454.25 元/股，对应2025 年25xPE，对应，维持“买入-A”评级。
风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。