西大门(605155):跨境电商高增 关税扰动有限
跨境电商增速靓丽,面料表现平稳。24 全年面料/成品(主要为跨境电商)收入分别为4.67/3.25 亿元(同比分别-1.3%/+119.7%),H2 同比分别-7.6%/+107.1%。我们预计面料承压主要系内销需求平稳&竞争加剧(24 全年内销同比-12.8%),外销业务仍保持稳健增长。跨境电商方面,公司深耕亚马逊打造自主品牌,凭借优质产品力&性价比高速抢占份额,并搭建海外仓深化后端服务能力,全年成品毛利率稳步增长2.0pct 至48.7%。展望未来,我们预计25 年面料业务保持平稳,成品受益于平台扩张(独立站等)、渠道延伸,仍有高增预期。
短期费用投入增加,关税影响有限。2024 年公司毛利率为41.9%(同比+3.2pct),净利率为15.0%(同比+0.7pct);单Q4 毛利率为40.6%(同比+1.8pct),净利率为15.5%(同比+7.3pct)。受益于高毛利成品业务占比优化,公司盈利能力稳步提升。关税逐步落地,我们预计公司或将在终端积极提价对冲影响,Q1 盈利能力有望保持相对稳定。费用方面,Q4 期间费用率为22.4%( 同比-3.2pct ), 销售/研发/管理/ 财务费用率同比分别+2.8pct/-2.1pct/-0.1pct/-3.8pct。
现金流&营运能力表现稳定。2024Q4 公司经营性现金流为0.41 亿元(同比-452 万元)。截至2024Q4 末公司存货/应收/应付周转天数分别为126.48/33.35/24.00 天(同比分别-9.23/+0.76/-5.84 天)盈利预测:我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.5、1.8、2.1 亿元,对应PE 为16X、13X、11X。
风险提示:海外需求复苏不及预期,成本超预期波动,贸易摩擦加剧。