华峰化学(002064)：静待氨纶筑底回暖 一体化布局再强化
主营产品持续筑底，龙头逆势扩张。从产品价差角度来看，根据我们测算，24Q4 氨纶单吨价差同环比分别-258/-723 元，己二酸单吨价差同环比分别-769/+191 元。近年来氨纶和己二酸行业因供大于求而竞争加剧，价差持续筑底，从25Q1 价格价差表现来看，氨纶价格有所回暖但价差表现仍弱，己二酸价格价差仍在下滑。公司拥有行业左侧成本优势，后续仍将在行业底部稳步扩张，从而有望在下一轮景气周期中获得更大利润弹性。
一体化布局再强化。公司在建110 万吨天然气一体化项目与24 万吨PTMEG 项目将强化公司氨纶上游原料一体化布局，未来有望进一步提升公司成本竞争力。
我们结合公司四季度情况及近期氨纶与己二酸行业变化，调整了公司氨纶与己二酸产销量、价格与单位毛利的预测。我们调整公司2025-2027 年每股收益EPS 为0.46、0.53、0.58 元（原25-26 年预测为0.60、0.68 元），按照可比公司25 年20倍PE，调整目标价为9.20 元，维持买入评级。
风险提示
需求不及预期；原材料价格大涨；新项目进度不及预期；氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。