石油化工行业周报第399期：石化24年报总结：不确定环境下的确定性 “三桶油”及油服再创佳绩
“三桶油”加强增储上产和下游转型，无惧油价波动保障中长期确定性。2025年，“三桶油”将继续维持高资本开支，中国石油、中国石化、中国海油的上游资本开支计划分别为2100、767、1300 亿元，高额资本开支投入将有力保障上游产储量的增长。在外部环境不确定性加剧、油价面临大幅波动的背景下，“三桶油”将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油25 年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.3%、5.9%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。
油服行业景气，油服工程企业24 年业绩上行。24 年国际油价总体仍保持在中高位，石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，据Spears & Associates 的研究报告，2024 年全球油田服务市场规模同比增加3.1%，行业发展势头良好。“三桶油”下属油服工程公司全力保障国内增储上产，深化国际市场开拓能力，优化商务模式，强调高质量发展。除中油工程外，“三桶油”下属油服工程公司24 年均取得归母净利润的明显增长。
油服景气维持高位叠加“增储上产”持续推进，继续看好油服板块。根据S&PGlobal 统计，2024 年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上勘探开发投资同比下降7.9%，预计25 年全球上游资本开支恢复增长，有望达到5824亿美元以上，同比增长5%，上游资本开支的持续扩增为油服景气奠定基础。
国内“三桶油”坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望持续受益，我们持续看好油服企业工作量的增长和盈利能力的改善。
投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。