赤峰黄金(600988)：矿产金产量稳步增长 净利润显著提升
公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入90.26 亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64 亿元，同比增长119.46%；扣非归母净利润17.00 亿元，同比增长96.28%。2024Q4 公司实现营业收入28.03 亿元，同比增长29.85%，环比增长38.30%；归母净利润6.59 亿元，同比增长132.05%，环比增长67.02%；扣非归母净利润6.62 亿元，同比增长118.44%，环比增长65.87%。
矿产金产量稳步增长，盈利能力显著优化
2024 年，公司实现黄金产量15.16 吨，同比增长5.60%，其中国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，增速表现突出；境外矿山贡献11.25 吨，继续发挥核心支撑作用。2025 年，公司计划实现矿产金产量16.70 吨，电解铜1.0 万吨，铜铅锌精粉3.3 万吨，钼精粉660 吨。根据iFinD，2024 年，COMEX 黄金均价为2406 美元/盎司，同比上涨23.1%；沪金均价为559 元/克，同比上涨24.2%。2024 年，公司毛利率/净利率分别为43.84%/22.00%，分别同比提高11.27/9.94pct。
矿产金销售成本下降，期间费用率下行
2024 年，公司矿产金销售成本同比下降0.76%，全维持成本同比增加5.25%；其中，公司国内矿山销售成本/全维持成本分别同比增加2.88%/12.94%，万象矿业销售成本/全维持成本分别同比+0.48%/-0.47%，金星瓦萨销售成本/全维持成本分别同比-0.88%/+8.97%。2024 年，公司费用端管控良好，期间费用率下降明显；公司期间费用率为7.88%，同比下降1.91pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.004%/5.45%/0.70%/1.72%，分别同比下降0.01/0.94/0.01/0.95pct。
重点项目加速推进，驱动产能提升
2024 年，公司在重点工程建设和产能扩张方面取得显著进展。五龙矿业已在2024年底达到日处理量2000 吨以上，计划在2025 年达到3000 吨/天的满产能力。吉隆矿业18 万吨金矿石扩建项目于2024 年6 月试生产，2024 年末通过验收；新增6 万吨地下开采项目已完成核准。华泰矿业五采区新增3 万吨/年地下开采扩建项目于2024 年11 月开工建设，预计将于2025 年起逐步贡献增量产能。万象矿业远西露天金矿于2024 年9 月投产，投产首年即贡献黄金产量1.2 吨。
盈利预测、估值与评级
基于公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为26.27/29.96/33.77 亿元，分别同比增长48.90%/14.06%/12.69%，EPS 分别为1.41/1.60/1.81 元，当前股价对应P/E 分别为16.3/14.3/12.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：商品价格波动风险；美联储降息不及预期；安全和环保风险；境外投资国别风险。