华能国际(600011)：全年煤电盈利显著改善 分红比例升至约59%
点评：
24 年新增风光装机9.4GW，25 年风光资本开支计划同比增长14%2024 年公司新增基建并网可控发电装机容量9.7GW，其中火电0.3GW，风电2.6GW，太阳能6.8GW。截至2024 年底，公司可控发电装机容量为145.1GW，低碳清洁能源占比达35.82%；其中煤电93.1GW、气电13.5GW、风电18.1GW、太阳能19.8GW、水电0.4GW、生物质0.2GW。2025 年资本开支计划额较2024 年实际资本开支额增长14%至512 亿元，其中风电为362 亿元，同比增长44%，太阳能为150 亿元，同比下降24%。
煤电：盈利能力大幅改善，全年贡献利润总额71 亿元收入端，2024 年公司燃煤交易电价446.45 元/兆瓦时，较基准电价上浮13.25%；煤电发电量同比下降1.7%至3942 亿千瓦时。成本端，2024 年国内煤炭供需关系不断改善，价格中枢下移，公司境内火电厂售电单位燃料成本为300.31 元/兆瓦时，同比下降8.00%。综合来看，2024 年公司煤电板块盈利能力大幅改善，全年实现利润总额71.38 亿元，对应单位发电量为0.018 元/千瓦时，23 年为0.001 元/千瓦时。
新能源：24 年贡献利润总额95 亿元，同比增长19%2024 年公司风电利用小时2295 小时，同比下降33 小时，太阳能利用小时1185 小时，同比上升5 小时。叠加装机增长，公司风光发电量分别同比增长17%、66%。电价方面，公司风光上网电价同比均有所下降，其中风电同比下降4.29%至510.75 元/兆瓦时，光伏同比下降11.11%至420.43 元/兆瓦时。成本端，装机增长将带来折旧摊销有所增长。综合来看，2024 年公司风光合计贡献利润总额95 亿元，同比增长19%，其中风电同比增长15%、光伏同比增长33%。
投资建议：考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2025-2026年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为124、133、143 亿元（2025-2026 年前值为135、155 亿元），对应PE 8.6、8.0、7.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等