博威合金(601137)：新材料盈利向好 光伏静待美国产能释放
新材料业务盈利能力提升：
1）量：合金棒材出货量10.48万吨，同比增长18.94%：合金线材出货量3.15万吨，同比增长3.82%：合金带材出货量7.00万吨，同比增长42.23%，主要系5万吨带材项目产能持续爬坡带动：精密细丝出货量3.43万吨，同比增长17.45%，新材料合计出货24.06万吨，同比增长22.21%，>2）盈利：新材料业务实现净利润4.36亿元，同比增长54.64%，单吨净利提升至1811元/吨（23年同期为1431元/吨），主要系产能利用率提升、新能源汽车，半导体、AI人工智能行业的客户销量大幅增长所致，3）板带材产品结构进一步优化：24年带材净利润同比增加171.12%：主要系数字化和人工智能赋能业务，所升发的全球500强优质客户所在的下游新能源汽车，半导体、算力服务器及通信等高成长行业需求旺盛支撑了业务快速增长，汽车电子占比提升至22.10%（23年为14.83%）
新能源业务：盈利能力表现较好，24年光伏组件产量1.95GW、销量2.05GW（同比下降20.01%），新能源业务实现营业收入45.45亿元，净利润9.18亿元，同比+9.03%，据此测算单W售价为2.22元W（23年为2.55元W），单W盈利提升至0.45元MW（23年为0.33元W）。销售量同比有所下降，主要系受关税改策影响所致，但净利润依然实现良好增长，主要系公同在美国市场良好的品牌价值和签署的长期优质的合同订单，在合同执行期间，原材料来购成本持续降低导致，公司越南基地原有的2.2GWPERC产线已经全部计提了资产减值，公司已经在美国布局了2GW电池片及组件产能，产能具有稀缺性，可以对冲美国对东南亚回国实施的关税政策，光伏加大美国产能布局。1）组件项目：美国北卡年产2GWTOPCon组件项目全线货通，将在四月份开始投产，新增年产1GWTOPCon组件项目，预计到8月份开始试产，后时组件产能将达到3GW.2）电池片项目：2GWTOPCon电池片项目，基建工程正在加快建设，制造装备已经在制造之中，本项目预计在2026年投产，拟规划再增加1GWTOPCon电池片产能，做到电池片和组件产能匹配，有效提升企业的盈利能力。
2025年经营目标：产销稳步提升，新材料业务总销量目标27.80万吨，同比增长16%，其中，合金带材8.0万吨，合金裤材12万吨，合金线材3.9万吨，精密细丝3.9万吨：新能源业务：组件销售目标2.8GW。
盈利预测及投资建议：假设25-27年新材出货量分别为27.8、28.9、29.2万吨，光伏组件出货量分别为2.8、3.0.3.0GW，考虑到美国关税的影响，我们略微下调公司
25-27年归母净利润分别为13.20、14.72、15.36亿元（25-26年净利润预测前值分别为15.01、15.97亿元），按服4月17日收盘136亿元市值计算，对应PE分别为10.3、9.3、8.9X，维持买入”评级。
风险提示：美国改策风险；项目建设进度不及预期：需求测算偏差以及研报使用公升信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。