杭氧股份(002430)：空分设备稳健增长 零售气价格有望回升
公司2024 年业绩符合预期，管道气稳步发展，零售气体价格有望回升，同时设备海外订单占比持续提升，业绩有望稳步增长。
投资要点：
维持增持评级 。公司为国内工业气体龙头，管道气稳步发展，零售气体价格有望回升，同时设备海外订单占比持续提升。考虑到零售气体价格短期承压，下调2025-26 年EPS 为1.12/1.32 元（原1.37/1.67元），新增2027 年EPS 为1.53 元。参考行业2025 年24.7 倍估值，给予公司2025 年24 倍PE，下调目标价至26.88 元，增持评级。
业绩符合预期：公司公告2024 年年报，2024 年实现营收137.16 亿元（同比+3.06%），归母净利9.22 亿元（同比-24.15%），扣非后归母净利8.61 亿元（同比-23.41%）；单四季度实现营收33.64 亿元（同比-4.68%，环比-7.2%），归母净利2.47 亿元（同比-32.26%，环比+3.78%）。扣非后归母净利润2.37 亿元（同比-26.52%，环比+7.31%）。
零售气体价格有望回升，管道气有望稳步发展。公司2024 年气体销售实现营收81.00 亿元（同比-1.15%），主要由于零售气价格波动影响。零售气业务具有顺周期属性，公司2024 年气体销售毛利率为16.17%（同比-2.58pct），主要由于零售气体价格下降引起，截至3 月28 日，液氧平均价格为412.1 元/吨（同比-3.0%），随着国家经济政策发力，下游需求有望逐步复苏，大宗气体价格有望回升，公司气体毛利率有望企稳。管道气业务带来稳定现金流，按项目制签订15-20 年供气合同，供气稳定波动较小，2024 年新增投产项目总制氧量约65 万Nm?/h，2024 年末累计制氧量350 万Nm3/h，管道气业务有望保持稳步增长。
积极拓展海外市场，设备外贸订单占比持续提升。公司2024 年空分设备实现营收45.25 亿元（同比+6.77%），石化产品实现营收5.39 亿元（同比+11.25%），保持稳健增长。公司空分石化设备2024 年累计订货额55.12 亿元，其中海外订单占比达17%，较2023 年的14%持续提升，海外订单增长提升有望推动设备毛利率提升。
风险提示：1）零售气价格回升不及预期；2）管道气投产进度不及预期；3）设备需求不及预期。