扬农化工(600486)：24年业绩符合预期 葫芦岛项目有序推进
扬农化工3 月24 日发布2024 年年报：2024 年公司实现营收104.3 亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0 亿元，同比-23.2%；扣非净利润11.6亿元，同比-22.8%。其中24Q4 单季度实现营收24.2 亿元，同比+9.8%，环比+4.4%；归母净利润1.8 亿元，同比-13.7%，环比-32.9%；扣非净利润1.8 亿元，同比-13.1%，环比-29.3%。
量升价跌全年业绩承压，Q4 产品价格止跌企稳。
公司业绩承压为主营产品价格下滑所致。根据公司经营数据，2024 年公司原药累计销量10.0 万吨，同比+3.5%，均价6.4 万元/吨，同比-16.0%；制剂（不折百）销量3.6 万吨，同比+1.8%，均价4.3 万元/吨，同比-9.4%。24Q4 单季度公司原药价格6.7 万元/吨，同比+0.7%，环比+16.9%，已呈现回升趋势。分产品看，根据百川盈孚原药数据，公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦2024 年市场均价分别为13.4、6.2、10.8、9.7、16.3、2.5 万元/吨，同比分别为-25.4%、-10.4%、-23.3%、-22.9%、-21.6%、-23.0%，均有较大降幅。其中Q4 单季度均价分别为12.9、6.5、10.7、9.7、16.0、2.4 万元/吨，同比分别为-16.4%、+1.8%、-13.2%、-11.0%、-7.4%、-12.5%，环比分别为-0.7%、持平、+1.9%、+0.1%、-2.0%、-1.7%，部分品类价格有所修复。
农药行业供给过剩格局持续，市场由去库存转向去产能阶段。
根据国家统计局数据，2024 年我国化学农药原药产量367.5 万吨，同比+37.6%，随着2022 年来新一轮产能扩张逐步投产，行业供给过剩。
考虑到印度企业持续扩张、农产品价格走低，2025 年市场将从“去库存”转为“去产能”阶段，农药行业竞争度将进一步提高。
发布2024 年度利润分配方案，提振投资者信心。
公司拟向全体股东每股派发现金红利0.68 元（含税），截至2024 年12月31 日，公司总股本4.07 亿股，以此计算合计拟派发现金红利2.77亿元（含税），占归母净利润比例为23%。同时公司拟在2025 年中期进行现金分红，现金分红金额不低于归母净利润的8%。以上分红预案将在行业低景气背景下显著提振投资者信心。
葫芦岛项目快速推进，为公司未来增量业绩赋能。
公司攻坚克难，提前6 个月完成葫芦岛一期一阶段项目建设。期间公司发布公告对建设主体、公司全资子公司辽宁优创以自有资金增资7亿元。
目前项目已开品种均产出合格产品，项目建成达产后将助力公司形成南北双基地均衡布局，为公司未来业绩持续赋能。
投资建议
预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27 亿元（原值2025-2026 年分别为16.34、19.15 亿元），对应PE 分别为15、13、11 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；