中国重汽(000951)：盈利能力及重卡市占率均实现提升
毛利率和现金流改善。公司2024 年毛利率8.7%，同比提升0.8 个百分点；4 季度毛利率11.5%，同比提升2.1 个百分点，环比提升3.2 个百分点，主要系公司产品结构持续优化，新能源重卡销量提升、数智化转型获得成效以及出口态势良好。2024 年期间费用率2.8%，同比提升0.1 个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.2 和0.1 个百分点，研发费用率同比提升0.4 个百分点，主要系公司布局新能源重卡和整车集成技术，加大新产品开发及技术升级所致。2024 年经营活动现金流净额52.77 亿元，同比增长149.7%，主要系税收返还和销售回款增加所致。
公司重卡市占率持续提升。2024 年重卡行业呈现出“两头高、中间低”的态势，国内全年重卡销量90.17 万辆，同比下降1.0%。分季度看，2024 年1 至4 季度分别销售重卡27.27 、23.18 、17.85 、21.88 万辆， 同比分别+13.0%/-6.2%/-18.2%/+7.0%。经历行业一季度高预期后国内重卡市场因宏观经济景气度下行和地产、基建开工不足等因素表现疲软，四季度老旧货车以旧换新政策发力带动重卡销量增长，尤其是12 月呈现出“翘尾效应”。在行业承压背景下，2024 年重汽A 股公司重卡销量13.30 万辆，同比增长4.29%；重汽集团重卡销量24.34 万辆，同比增长7.2%，市占率达27.0%，同比提升2.1 个百分点。2025 年3 月交通部、发改革、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，鼓励国三、国四排放标准营运货车报废更新，预计2025 年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长。
新能源和燃气重卡销量高速增长。据第一商用车网，2024 年国内新能源重卡销量8.20 万辆，同比增长140%，我国重卡电动化进程加速推进。2024 年A 股公司销售新能源重卡6166 辆，同比增长676.6%，占总销量4.6%；重汽集团销量为7814辆，同比增长294.4%，市占率9.53%排名第四，同比增长3.7 个百分点。2024 年国内燃气重卡销量17.82 万辆，同比增长17%，其中重汽集团销量4.21 万辆，同比增长56%，市占率23.6%排名第二。2025 年以旧换新补贴政策删除“柴油货车”表述，预计将涵盖天然气重卡，有望带动细分市场销量增长。出口方面，2024 年重汽集团出口量同比增长3.1%至13.40 万辆创下新高，A 股公司出口占总销量约50%，公司主要出口非洲、东南亚和中东等地，后续还将开拓新兴市场带来增量空间。
调整收入、毛利率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 为 1.49、1.82、2.16 元（原2025-2026 年为1.50、1.83 元），可比公司25 年PE 平均估值21 倍，对应目标价为31.29 元，维持买入评级。
风险提示
重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。