天味食品(603317)：2024年收入同比增长10.4% 全渠道布局逐渐完善
线上渠道维持较高增速，食萃持续放量。2024 年公司线下/线上渠道收入分别为28.7/6.0 亿元，同比增长4.4%/51.7%；火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为12.6/17.7/3.3 亿元，同比增长3.5%/+16.6%/+11.0%，线上渠道收入延续高增主因食萃继续放量，中式菜品调料与香肠腊肉调料亦受益于年底冲刺。截至2024 年底，公司经销商同比净减少148 家至3017 家。
食萃2024 年收入约2.8 亿元（完成业绩承诺约90%，同比增长41%），2025年1-2 月收入同比增长34%，延续高速增长趋势。
运营管理效率提高，盈利能力显著改善。2024年公司毛利率同比提高2.0pcts达到39.8%，主因规模效应、业务结构优化以及原材料价格下行。2024 年公司销售/管理费用率13.0%/5.3%，同比降低2.4/1.0pcts，营运管理效率不断提高。综合来看，2024 年公司扣非归母净利率同比提升3.5pcts 至16.3%，其中2024Q4 扣非归母净利率约16.0%，盈利能力显著提高，源于外延并购的盈利能力较强的食萃占比提高以及全渠道布局下的效率提升。
加点滋味并表，强化公司C 端能力。2024 年12 月31 日复合调味料品牌加点滋味及其控股子公司姜姜文化并表。加点滋味以日韩西式风味和创新中式风味为品牌心智，擅长通过线上消费者洞察挖掘C 端市场差异化需求。与食萃食品定位小B 端不同，加点滋味有望加强公司C 端复合调味料的供应链与渠道能力。
风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。
投资建议：由于加点滋味并表，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2026 年公司实现营业总收入38.5/42.2 亿元（前预测值为37.4/40.5 亿元）并引入2027 年预测45.5 亿元，2025-2027 年同比10.8%/9.5%/8.0%；2025-2026 年公司实现归母净利润7.1/7.7 亿元（前预测值为6.4/6.8 亿元）并引入2027年预测8.4 亿元，2025-2027 年同比13.2%/9.4%/8.0%。预计2025-2027 年EPS 0.66/0.73/0.78 元，当前股价对应PE 分别为20.5/18.7/17.3 倍。维持优于大市评级。