百联股份(600827)：各业态调改稳步推进 REITS增厚利润
公司发布24 年业绩公告，24 年公司实现营收为276.75 亿元/-9.32%；归母净利润为15.67 亿元/同比+292.73%，主要为系发行华安百联消费REIT 取得投资收益19.28 亿元所致，扣非归母净利润为1.11 亿元/-42.88%。盈利能力方面，24 年毛利率25.88%/同比-0.66pct，归母净利率5.66%/ 同比+4.4pct ， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为16.74%/7.77%/0.03%/0.03%，同比+0.2/+0.3/+0.1/-0.03pct。
百货、购物中心探索创新商业模式，奥莱稳健扩张。24 年百货/购物中心/ 奥特莱斯实现营收14.8/22.3/15.2 亿元， 同比-31.9%/+17.6%/+0.03%，毛利率同比-3.0/-8.6/+0.9pct。截至24 年末，公司关闭2 家购物中心，共有9 家奥特莱斯、12 家百货、20 家购物中心。公司通过品牌焕新、商业模式创新对购物中心、百货等业态进行调改，如调改上海妇女用品商店，打造LADY 淮海全新女性社群；打造聚焦次元的商业体百联ZX 创趣场和造趣场，成为引领二次元消费的标杆。同时，奥特莱斯维持良好态势，稳步拓展，24 年11月上海青浦百联奥莱二期正式开工，预计2026 年全面竣工；25 年4月竞得成都熊猫国际旅游度假区地块，打造成都奥莱项目，预计2027年建成投运。
公司积极升级改造超市、卖场等业态，提升单店盈利能力。24 年标准超市/便利店/大卖场/专业专卖营收为107.6/14.8/92.6/8.0 亿元，同比-4.7%/-10.3%/-15.0%/-10.9% ， 毛利率同比-0.9/-0.7/+0.1/-1.9pct。截至24 年末，综合超市/超级卖场/便利店/专业专卖分别112/855/289/111 家，分别变动-11/-65/-128/+14家。公司持续优化门店结构并升级改造，2024 年10-11 月，世纪联华超市以中环店为样板，从生鲜自营能力、优质供应链一体化、消费者体验深化三个方向进行全面焕新调改。
REITs 带来一次性收益，提升资产价值。公司自2023 年启动基础设施公募REITs 项目申报，2024 年8 月华安百联消费REIT 正式上市，有效提升资产价值。
【投资建议】
我们预计公司2025-2027 年营收为265.6/258.8/259.7 亿元，归母净利润分别为4.7/5.8/6.9 亿元，对应EPS 为0.26/0.32/0.39 元，4 月21 日股价对应PE 为38.2/30.9/25.8 倍。公司作为华东零售龙头，在线下消费承压的情况下，不断转型升级，探索创新商业模式。虽然短期超市仍有较大压力、百货&购物中心处于调整转型阶段，业绩短期承压，但是中长期看好公司奥莱项目落地以及调整稳步推进，总体实现稳健发展，给予“增持”评级。
【风险提示】
线下消费恢复不及预期；
新项目落地时点不及预期；
转型升级不及预期。